[营销星球]2019年宏观经济展望-变局、困局与破局

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|宏观研究方兴未艾定期报告变局、困局与破局2018年11月26日2019年宏观经济展望主要预测%18E19EGDP6.66.4CPI2.12.3PPI3.51.2社会消费品零售9.39.3工业增加值6.35.8出口12.04.0进口18.95.0固定资产投资5.54.2M28.07.0人民币贷款余额12.811.31年期存款利率1.501.251年期贷款利率4.354.10人民币汇率6.906.60最新数据（10月）工业5.9城镇投资5.7零售额8.6CPI2.5PPI3.1资料来源：CEIC、招商证券?外有美联储加息外溢效应制约，内有高宏观杠杆率、高资产价格（房价）以及高环境成本约束，本轮稳增长政策空间有限，政策时滞较长。历史数据显示，美联储加息周期的后期金融危机从不缺席。鉴此，当前国内政策的自我约束也是为了更好地应对外部冲击，在危险来临时刻储备更多的政策空间。?这意味着短期内中国经济下行压力将进一步上升。2019年上半年中美贸易摩擦对国内实体经济的冲击可能将集中体现，而自我约束的政策难以有效对冲经济下行风险，我们预计明年上半年经济增速将跌至6.3%左右，这已非常接近当前中国经济的潜在增长水平。按照我们的判断，政策的转向必须有待于经济出清的完成，其重要标志就是要看到通胀压力的消失，甚至是进入通缩，也就是实际经济增速下行至潜在水平下方。我们预计2019年CPI同比均值小幅抬升至2.3%，但PPI同比均值将回落至1.2%左右，明年GDP平减指数将进一步下行。总之，当前政策自我约束有助于加快经济出清速度，为政策真正放松提供条件。?根据我们对增长和通胀的预测，中国政策真正转向放松可能要等到2019年年中附近。但需要指出的是，即使转向放松，政策空间依然有限。这是因为本轮中国经济出清情况不是非常充分（即实际经济增速低于潜在水平的幅度有限），而且2020年前后潜在经济增速可能会进一步下行