1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。放眼全球,辨中国高教之恃与恐——民办高等教育行业深度系列之一■民办高等教育市场:基础需求线性衍变,政策决定“公民”分配。①民办高等学校市场空间主要由适龄人口数量、入学率、生均学费、民办学校渗透率四个因素决定;背后为人口结构、高等教育发展阶段、经济发展水平决定基础需求,教育政策决定市场在公办与民办之间的分配。②政府对私立高等学校的接受程度随高等教育的普及程度提高;2016年中国高等教育毛入学率约为42.7%,已处于高等教育大众化后期;而中国民办高等教育渗透率在世界主流国家中处于较低水平。随着中国高等教育需求的增长,民办高校渗透率将有较大提升空间。③以在校生计算,印、巴、中、美为全球前四大民办教育市场。其中,巴西与美国民办高校发展历史较长、规模较大,我们以两国为例剖析民办高校行业发展脉络。■巴西:低门槛大市场,并购提升集中度。①巴西民办高教市场近乎完全开放,主办人对学校拥有较高自主权;②巴西民办高等教育收入规模达590亿美元,市场集中度较高:2016年在校生人数CR15为50%以上,市场规模CR6近27%;③我们选取了巴西比较有代表性的2家教育集团分析他们的发展历程,发现这两家巨头在20世纪90年代后普遍通过开启并购扩张之路扩大市场规模,通过对比巴西民办高教上市公司2004-2014年的财务数据可以看出在急速扩张的过程中营业收入、毛利及净利均稳步增长,呈现较好的规模效应。■美国:狂欢后颓势已现,发展历程呈“倒U型”。①美国的学历认证与中国不同,不是由政府教育部门批准而是由美国教育部授权的行业组织完成,其实质是在政府监督下的同行评议;②美国民办高等教育经历了萌芽、曲折发展、快速发展阶段后,民办高教市场出现乱序,在奥巴马政府对高等教育严监管催化下,目前已进入调整回落阶段;③剖析回落原因,我们认为主要在于利益驱动下的无序扩张+阶层固化下的需求萎缩;④通过对美国营利性高等教育中三大玩家近几年发展历程和财务数据进行梳理分析,我们发现各公司发展路径相似,发展过程呈现“倒U型”之势。■全球最大民办高校集团劳瑞得——高速扩张后艰难转型