[营销星球]血制品行业深度报告：27倍市盈率的血制品行业现在值得买吗？-20180722-中银国际-45页

生物制品|证券研究报告—行业深度2018年7月22日[Table_IndustryRank]强于大市公司名称股票代码股价(人民币)评级博雅生物300294.SZ32.85买入华兰生物002007.SZ34.77买入资料来源：万得，中银证券以2018年7月20日当地货币收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]医药生物:生物制品[Table_Analyser]柴博(0755)82560525bo.chai@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300518010003邓周宇(86755)82560525zhouyu.deng@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300517050001张威亚(8610)66229354weiya.zhang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300517070002高睿婷(8621)20328514ruiting.gao@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300517080001[Table_Title]血制品行业深度报告27倍PE的血制品行业现在值得买吗？[Table_Summary]两票制虽然给行业带来了阵痛，但却刺激了行业销售模式的变革。两票制前血制品企业对渠道和终端缺乏控制力，上游企业只需要将产品发货给经销商即完成了销售行为，因此产品的价格更多是根据下游需求量被动的调节。两票制后，血制品企业逐渐强化对经销商和终端的控制力，血制品具备资源品属性，只要实现了规模优势，血制品价格基本不存在竞争和大幅降价风险（具备刚需属性），是非常稳定的现金流业务。白蛋白是血制品行业最大的品种，因此我们以白蛋白为锚研究行业去库存的情况，根据对兴科蓉医药、华兰生物的研究预计行业在Q3末完成去库存。目前行业估值仅27倍PE，若以行业估值水平较低的时间段即2011-2013年30-35倍PE为参照，目前行业估值水平处于历史底部区域。支撑评级的要点?市场有观点认为血制品行业资源品属性弱化，销售模