[营销星球]血制品行业投资框架演变和未来趋势分析（生物制药行业）-20190318-国金证券-26页

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金生物制药指数6283.17沪深300指数3745.01上证指数3021.75深证成指9550.54中小板综指9524.67相关报告1.《首个肿瘤二代测序伴随诊断获批开启肿瘤精准诊治新纪元-生物技...》，2018.7.232.《梦想照进现实：疫苗创新横向梳理-日常生物技术行业行业深度研究》，2018.3.26袁维分析师SAC执业编号：S1130518080002(8621)60230221yuan_wei＠gjzq.com.cn血制品行业投资框架演变和未来趋势分析主要内容?供应稀缺性是根本属性，血液制品的行业壁垒和价值依然值得重视：我们认为，不应因行业过去两年短暂的景气度滑坡而低估行业的壁垒和资源稀缺性。行业准入资质只减不增，供应总量仍处于较低水平，人均用量极低，供需缺口仍在，我们认为行业的未来成长空间依然广阔。?国内血制品投资逻辑——从单一供应逻辑到多因素考虑：我们对血液制品行业投资框架进行了系统性整理。2017年以前，行业决定性因素是供应；2017至今，供应因素依然重要，但对市场的分析，特别是对存货和应收账款周转的关注变得越来越重要；参考国际经验，尽管未来行业将持续增长，企业走势仍将逐步分化，对个体企业效率和盈利水平的分析意义重大。?国内血制品企业效率分析——上规模、控成本、扩品种、调结构：我们对国内血液制品行业部分上市企业的经营效率进行了分析和呈现，不仅包括国内企业之间的指标分析，也包括国内与国际企业之间的差异比较，获得了多项有意义的定量结论。投资建议：预计行业溢价将回归积极把握景气度拐点?我们认为血液制品行业的原料供应限制和强准入壁垒，决定了行业依然具有明显的资源稀缺性，血制品行业可以获得市场的确定性溢价。?由于前期的供应增长，以及两票制落地、药占比考核等渠道和终端因素，17-18年行业出现了短暂的销售困难，周转能力和盈利能力有所下滑。但考虑目前国内血液制品各品种的人均使用水平依然很低，我们认为近两年行业呈现的是供应迅速提升和渠道库存出清之间的错配，而非绝对规模的