牙科，从个体诊所到模式多样的连锁（医疗服务行业深度解读系列之二）20181218-国元证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分1/42行业研究|生物医药|医疗服务II证券研究报告行业专题报告2018年12月18日牙科：从个体诊所到模式多样的连锁推荐|维持——医疗服务深度解读系列之二报告要点：?老龄化和收入提升驱动牙科增长，静待连锁龙头浮现居民收入提升、人口老龄化，牙科行业市场广阔、潜在需求不断兑现；政策催化下，行业实现成长。政策壁垒弱、资金门槛低、业务推广易，先天赛道促使民营资本青睐牙科产业，但为何行业仍然呈现资本乱战的态势？?怎样的牙科需求特点促使资本纷纷布局？牙科属于持续性消费项目，体系性趋势下受益明显；牙科门槛较低，资本青睐高成长行业，不断进入市场。?怎样的牙科供给特点导致行业格局分散？投资门槛低、医师个体性强、规模效应有限的特征，决定牙科行业不易整合。?怎样的变化使我们再度关注牙科连锁？新技术、新模式涌现，基于提高投资壁垒、降低医师执业独立性、提升连锁规模效应三条思路，出现5种新连锁方式。?五种牙科连锁模式，深化连锁诊所竞争优势1）差异化和高端化模式。投资管理形成进入壁垒，企业享受品牌溢价，差异化和高端化模式形成壁垒但是也提高连锁难度，同时细分领域天花板有限。2）DSO模式（医生支持组织）。连锁性价比较高，维系原有客户降低现金流压力，但是DSO模式缺乏统一品牌，在中长期或无法建立品牌优势。3）“保险+医疗”的凯撒模式。解决销售痛点，医疗付费稳定，但是国内商业保险普及度低于国外，“保险+医疗”的凯撒模式推广可能较慢。4）纵向拓展模式。降低小规模订单成本，形成医师和技术优势，但是目前牙科产业链上下游分工明确，纵向拓展对于上游厂商和下游诊所的吸引力不大。5）“总院+分院”自建医院模式。总院输出技术和品牌，分院抢占市场，但是“总院+分院”自建医院模式成本高扩张慢，或难适应“跑马圈地”的环境。?牙科上游行业CBCT：2013年推出国产品牌，单台套价格从150万元降至30万元左右，CB