[营销星球]华金证券：疫苗之殇，医药之痛

http://www.huajinsc.cn/1/15请务必阅读正文之后的免责条款部分2018年07月26日行业研究●证券研究报告医药行业动态分析疫苗之殇，医药之痛投资要点?事件回顾：长生生物狂犬病疫苗生产存在记录造假以及一批百白破疫苗效价指标不符合标准的事件持续发酵，引起广大消费者对我国公共卫生体制的不信任，习近平主席和李克强总理均发布重要指示，对涉事企业进行严查，从严处理。2018年7月24日晚，长生生物股票简称由“长生生物”变更为“ST长生”。?细看涉事企业诸多问题与风险：本次涉事企业长生生物在售产品包括一类疫苗和二类疫苗，共有6个品种。细究公司经营数据，可以发现公司深藏的诸多问题。（1）低研发投入下，在研产品线匮乏：2012-2016年研发投入占营业收入比例分别仅为1.57%、3.17%、3.16%、2.31%、4.26%，而2017年由于四价流感疫苗Ⅲ期临床，导致长生生物的研发投入上升至1.22亿元，占收入比例达到7.87%。但对比其他三家疫苗厂商的研发占比，仍处于较低水平。由于公司的低研发投入，公司的研发管线很单薄，除四价流感病毒疫苗不久前刚获得生产批件，目前处于临床试验阶段的只有带状疱疹减毒活疫苗，研发管线出现明显的空档期。（2）销售人员少，销售费用高昂：对比其他疫苗企业，长生生物的销售人员人数最少，仅为25人，但销售费用高昂，2012-2017年销售费用的5年CAGR为44.28%，其中2017年销售费用大幅增长一部分由于疫苗一票制实施后，公司自身需要负责部分销售与宣传，但在没有新产品同步上市的情况下，如此高昂的销售费用仍有些不合理。（3）从其他应付款看一票制的变革：2016年长生生物其他应付款为1.95亿元，而2017年达到了3.74亿元，同比增长了91.32%，其中2017年长生生物的其他应付款-推广服务费达到了3.16亿元，这一变化主反应了一票制的实施。一票制实施之后，疫苗生产企业必须直接对接县疾控中心，经销商这一环节被取消，许多经销商以推广服务商的身份被纳入疫苗生产企业体内，疫苗生产企业往往需要在从县疾控中心拿到销售收入之后，再支付推广商相