[营销星球]建材方法论专题系列报告之三：PB-ROE模型下建材龙头的长期投资价值_2019-01-30_华泰证券

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年01月29日建材中性（维持）鲍荣富执业证书编号：S0570515120002研究员021-28972085baorongfu@htsc.com赵蓬执业证书编号：S0570518040001研究员0755-82493836zhao.peng@htsc.com陈亚龙执业证书编号：S0570517070005研究员021-28972238chenyalong@htsc.com方晏荷执业证书编号：S0570517080007研究员0755-22660892fangyanhe@htsc.com李振兴010-56793969联系人li.zhenxing@htsc.com1《建材:行业周报（第四周）》2019.012《建材:行业周报（第三周）》2019.013《建材:行业周报（第二周）》2019.01资料来源：WindPB-ROE模型下建材龙头的长期投资价值建材方法论专题系列报告之三PB-ROE是成熟的估值方法，适用于成熟期的建材龙头建材龙头公司经历高速成长期，ROE向长期稳定水平靠拢，从PB-ROE的角度看待指导投资实践未来的适应性会更高，PB-ROE在投资中的应用：（1）ROE提升驱动PB提升，买入有ROE提升潜力的标的；（2）当ROE绝对水平提升空间较小时，ROE的持续性决定PB能否得到修复；（3）处于高速成长阶段的公司，PB-ROE需要结合PE-PEG探讨合理估值水平。历史上，建材龙头公司的ROE提升主要是依靠利润率提升驱动，但是不同细分行业背后的驱动力是有差异的：对于重资产建材公司，偏向周期与技术改进的力量；对于轻资产建材公司，主要是靠品牌渠道的驱动。重资产建材龙头：周期、技术驱动的ROE提升海螺水泥、中国巨石与北新建材历史上ROE提升都是由利润率提升驱动的，但是驱动利润率改善的背后因素存在较大差异：海螺水泥由水泥价格走高驱动，中国巨石技术改进带来的成本改善起到