[营销星球]园区城投债投资手册-国金证券-2018.12-51页

-1-敬请参阅最后一页特别声明周岳分析师SAC执业编号：S1130518120001zhouyue1＠gjzq.com.cn园区城投债投资手册基本结论?为什么选择园区和园区债作为研究对象？除了政策明确支持和引导以外，从主体的独立性和资产的完整性角度考虑，园区主体有其投研价值。?园区城投债筛选主要从四个层面分析：?首先是地方经济：地区经济实力是地区政府税收收入的重要基础，园区经济作为地方经济的一部分，既影响着区域整体经济发展水平，也受到区域经济大环境的辐射作用。园区经济与地方经济相互依靠的关系让地区宏观经济状况和政府的财政收入状况成为园区未来经营发展水平的重要参考因素。?其次是园区：园区之于园区城投类似于地方政府之于地方性城投，对园区城投债的分析离不开对园区财政收入、园区产业结构和园区债务规模的考察。财政收入中一般预算收入占比较高的园区造血能力强，对转移性收入和以卖地为主的基金预算收入依赖性小；主导产业科技含量高的园区未来收入增长潜力巨大，而产业集聚效应强的园区受益于压缩的内部交易成本和强大的外部规模经济，经济发展稳定。最后园区债务规模直接影响园区未来融资能力，债务规模过高的园区存在一定压力。?第三是园区城投：具有唯一性的城投平台，其资产被抽离或划转的风险较小；园区城投平台依托于园区产业集中的优势，普遍在土地开发和基础设施建设之外还有较多的经营性业务，这也是园区城投相较于一般城投的重要区别。市场化经营性业务较多的园区城投自身盈利能力好，不易受政策变化影响而造成收入剧烈波动。发改委相关文件对企业债发行企业的资产负债率提出要求，因此园区城投平台的资产负债率也将着重考察。?最后是园区城投债募集资金投向：募集资金投向直接决定了在债券存续期间所投项目能否产生足够的收益覆盖债券本息。园区城投债由于其发行主体的特殊职能，募集资金投向往往具有公益性，受国家政策的影响。募集资金用途对判断债券投资价值非常重要。?在各项指标的综合考量下，剔除掉存在地方经济表现不佳、园区债务率过高、