[营销星球]中信-科创板扬帆起航，制度、影响和机会（A股市场策略专题）-20190303-35页

证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款=科创板扬帆起航：制度、影响和机会A股市场策略专题｜2019.03.03中信证券研究部核心观点科创板注册制在发行审核、上市门槛、定价配售、交易制度等方面作出了全面市场化改革，长期来看将提高市场增长潜力和估值中枢、加剧个股分化、提高机构投资者占比。对券商而言，注册制让投行回归定价销售本源，走向集中。▍发行审核：审核效率和审核视角是最重要两个变化。科创板的平均审核时间在6个月左右，效率明显提升。从表观行业层面来看，光是目前券商辅导项目里满足科创板要求的六大科创领域行业定位的公司就有300~400家，所以理论上未来科创板的标的供给速度预计会明显快于A股市场。▍上市门槛：更加灵活，但是增加了发行失败的概率。科创板放松了对利润门槛的要求，引入了以预计市值为核心的7组上市门槛，充分满足不同行业/类型科创公司的特点。不过预计市值的制度设计要求发行人和投行在事前就要对公司的市场价值和适销性有充分理性的评估，否则可能会面临发行失败的问题。科创板注册制从过往的重审核转向重发行，市场力量将起到决定性作用。▍定价配售：发行人自主性加强，承销商作用提高。科创板的定价是有约束下的完全放开，不再有估值限制。配售上充分向网下倾斜，新股定价几乎完全由机构主导，目前网下询价的对象限定为7类专业投资机构约1000家。科创板再次引入了战略配售机制，战略投资者在获配量上有优势，但只能被动接受价格并且有锁定期。整个定价配售流程中，承销商起到的作用明显提高。▍交易制度：相较A股更加灵活，且预计未来仍有放松空间。科创板50万的准入门槛并不高，现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，交易额占比超过70%。预计科创板的流动性不会明显弱于A股。交易制度上更灵活，但是T+1等制度仍然会限制做空机制施行，整体上仍然是以做多为主的市场，长期来看将制约二级市场对于劣质公司的“惩罚机制”。交易制度上预计未来试点过程中仍然有放松空间。▍科创板注册制长期来看有七大影响：1）缓解新股定价扭曲，降低次新股对二级市场负面影响；2）改善“新陈代谢”机制，提高市场长期增长潜力；3