[营销星球]2018年流动性系列报告之四：新加息之辨，利率传导的“最后一公里”畅通了吗？-20180328-申万宏源-13页

宏观经济宏观研究证券研究报告专题报告2018年03月28日新加息之辨：利率传导的“最后一公里”畅通了吗？——2018年流动性系列报告之四相关研究基于汇改三大原则对汇率的再思考——2018年流动性系列报告之三2018-03-12金融生态重构和海外政策收紧决定了利率仍有上行空间——2018年流动性系列报告之二2018-01-16逆周期因子功成身暂退，汇率双向波动将更灵活——2018年流动性系列报告之一2018-01-10证券分析师邱涤凡A0230516090002qiudf@swsresearch.com李慧勇A0230511040009lihy@swsresearch.com研究支持蔡璐婧A0230117040006cailj@swsresearch.com联系人余子珍(8621)23297818×7595yuzz@swsresearch.com结论或者投资建议：?2018年3月22日央行继去年12月后再次上调逆回购中标利率5个基点。我们重申，在利率市场化的背景下，中国早已进入加息周期，具体怎么加、何时加才是更准确的议题。以调整公开市场操作利率为主的新加息仍将取代以调整存贷款基准利率为主的旧加息，而美联储加息将为央行提供较好的时间窗口，预计年内新加息空间仍有15-20bp。原因及逻辑：?如果从制度逻辑、动态视角来思考，旧加息其实才是权宜之计。无论从海外主要经济体对于政策利率的选择，还是从我国利率市场化进程对于政策利率和基准利率的培育方向来看，旧加息其实才是在我国利率市场化程度还不够完善的情况下的权宜之计，最终其退出历史舞台只是时间问题，新加息取代旧加息才是未来的趋势和必然。从这一角度来看，决定央行将如何加息的逻辑基础，就不仅局限于对基本面的判断了，还将包括对我国利率市场化进程和政策利率传导效率的判断。?我国利率传导已经由“最后一公里”不畅进入到“最后一百米”冲刺。2014年9月央行宣布下调14天正回购利率20个bp。当时我们曾指出，中国的利率传导还存在“最后一公里”不畅的情况，因此回购利率的下