[营销星球]125页PPT深度解密隐性债务、政策疏导、风险识别与机会选择-兴业证券-20180828

分析师：黄伟平（S0190514080003）研究助理：吴鹏团队成员：黄伟平、左大勇、喻坤、罗婷、罗雨浓、吴鹏报告发布日期：2018-8-28125页PPT深度解密隐性债务、政策疏导、风险识别与机会选择证券研究报告1http://img.taopic.com/uploads/allimg/140305/240449-1403050T41292.jpg2KEYPOINTS?引言：本文为兴业证券固定收益团队从隐性债务的角度入手、汇集过去几年研究成果整理而成，不敢说是鸿篇巨制，但争取做到数据翔实、有理有据的分析，供各位投资者参考。?一、债务问题，缘何而起？?融资平台形成的债务跟土地财政的信用创造有一定关系。地方政府债务形成，可能跟财政、金融体系都有一定关系。?在地方债出台后，置换加速，“双轨制”下，城投金边属性加强。而地方债置换结束后，完全历史遗留问题的切割，从逻辑上讲，城投不再受益于当地财政。?而急速地清理地方隐性债务、去杠杆，压力是明显上升的，政策在逐步寻找力度和节奏的权衡。除了各种政策出台外，央地关系重建贯穿其中。?既然城投存量在建项目合理融资要保证，那么前期一致悲观预期就会扭转，系统性风险解除，但也达不到“鸡犬升天”的地步！一刀切和一股劲的信仰都不可取！?二、城投平台可能形成的“隐性债务”知多少？（重点内容）?隐性债务管控达到新的监管高度。根据逻辑推理，隐性债务是指政府既没有负有偿还责任，也没有承担担保和救助的债务，但这些债务一旦出现危机，政府从公众利益的角度考虑，必然会加以干预，承担责任（即地方政府进行了刚兑）。最为直接的判断：15年之后形成的非地方债形式的债务，只要地方政府承担责任，都可能是隐性债务。结论3KEYPOINTS?仅仅考虑城投的隐性债务17年达到34.5万亿元。隐性债务相比显性债务可能比较庞大。庞大的隐性债务，城投全部刚兑、拉动经济增长压力是较大的，但守住底线、不发生系统性风险又是宽信用、宽财政的重要前提。大部分债务风险可能是累积在银行体系，非标回表加上补资本压力，当前阶段隐性债务重点是监管和规范，达到逐步化解的目的。?从存量角度看，各省地方融资平