2020疫情系列报告之三：疫情冲击下货币政策能多松？如何松？

-1-敬请参阅最后一页特别声明边泉水分析师SAC执业编号：S1130516060001bianquanshui@gjzq.com.cn段小乐联系人(8621)61038260duanxiaole@gjzq.com.cn邸鼎荣联系人didingrong@gjzq.com.cn疫情冲击下货币政策能多松？如何松？引言：疫情冲击下，货币政策降息的时间节点明显提前。考虑到疫情对经济冲击主要集中在一季度，全年影响相对有限，且受内部外因素影响，货币政策不会大幅宽松，特别是“价”的下调空间相对有限。还需要更多关注货币政策“量”的变化，在1月降准的基础上，预计今年再降准2-3次，以PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一。不过，鉴于疫情对全年的经济增长影响相对有限，我们不认为货币政策会出现显著的宽松，“大水漫灌”依然不太可能，政策节奏的变化是主基调。一、疫情冲击下，央行“量”、“价”双管齐下投放流动性?受疫情冲击影响，为避免金融市场大幅波动，央行在春节后一周连续两天大幅开展逆回购操作，补充流动性。?在补充流动性的同时，央行降息以引导货币市场利率的下行，货币政策降息的时间节点明显提前，体现了疫情冲击下货币政策的灵活适度。预计2月1年期MLF和LPR也将相应下调，下调幅度为10-15bp。二、疫情对全年的经济增长影响相对有限，货币政策不会大幅宽松?疫情对经济冲击主要集中在一季度，全年影响相对有限，且受内部外因素影响，货币政策不会大幅宽松，特别是“价”的下调空间相对有限，政策节奏变化是主基调。具体来看：1）内部来看，实际利率被动走高需要降息予以应对，但受房地产泡沫影响（2015年以来我国房价在全球涨幅最大），房地产是当前货币宽松的主要约束，降息（MLF利率）空间虽存在，但全年降息空间相对有限。2）外部来看，美国结束降息背景下，如果我国央行大幅降息，将对汇率形成扰动，因此，也对我国降息空间形成部分约束。三、当前货币政策还需要关注“量”的调控，如降准、PSL等工具?我国当前货币政策调控处在从数量型向价格型转化的过程当中，但转型不会一蹴而就，货币政策仍需要依赖数量调控方式。内部外