[营销星球]方正证券：2018年爱奇艺（IQ）深度报告

爱奇艺（IQ）深度报告：中国在线视频创新领导者——暨互联网视频行业分析框架（第1卷）证券研究报告2018年08月12日传媒与互联网行业首席分析师：杨仁文执业证书编号：S1220514060006核心观点1、在线视频行业的过去、现在和未来：（1）技术、人口、资本、政策，是构成长视频行业发展四大核心驱动力。从PC端到移动端，从2G/3G到4G，从70/80后到90/00后（Z世代网络原住民），从UGC到PPC/PGC/PUGC，从盗版泛滥到全面正版化，从版权购买到独播+自制，从VC/PE融资到IPO+集团注资，从“免费+广告”到“付费+广告”，多重因素叠加交织，推动中国长视频行业快速迭代进化。（2）免费UGC内容主导（2004-2010年）、版权大战（2010-2014年）、独播+自制（2014-2019年）、生态与体系的竞争（2019-）是中国在线视频行业正在经历的4大发展阶段。每一竞争阶段都在重塑格局，目前初步形成以综合视频平台（爱奇艺、腾讯视频、优酷）+垂直视频平台（芒果TV+哔哩哔哩）+后进者（头条系等）的“3+2+N”竞争格局。行业渗透率提升阶段（视频用户渗透率、付费用户渗透率），属于增量竞争，蓝海市场，更多拼创新；市占率提升和分化阶段（非对称性竞争、市占率拉开差距），红海市场，更多拼生态（比如大会员体系）。考虑集团实力、内容类型化、模式创新，寡头垄断格局将长期存在。每一世代渠道变革，又会重新打破旧媒体时代的格局，所谓“分久必合、合久必分”。（3）长视频平台遵循规模经济效应，构成了成长期高估值体系的逻辑基础。内容端初始投入成本高，发行端连接越来越广的渠道，渠道端覆盖越来越多用户，可实现内容边际成本递减，即规模经济效应。视频平台可以运用“微笑曲线理论”的内容策略，即紧紧抓住内容产业关键两端，一端是IP和创意策划，一端是渠道和宣发，通过定制/自制，实现更快速、更具规模的高质量内容生产和供应。（4）渠道的变革，巨头的崛起。在线视频是高渗透、高时长的第一大在线娱乐方式，根据Questmobile，截至2018年6月MAU已超10亿，使用时长占比达9.2%，仅次于即时通讯。在线视频行业正处于加速货币化阶段，付费会员渗透率提升空间大。在线视频正在替代和重构电视媒体，正涌现