国金证券-电信行业博弈增长理论：ICT产业研究方法专题分析报告

-1-敬请参阅最后一页特别声明ICT产业研究方法专题分析报告信息技术行业行业公司专题报告长期竞争力评级：高于行业均值2012年08月05日电信行业博弈增长理论基本结论：增持中国联通、中国电信，持有中国移动?国金通信“电信行业博弈增长理论”：①利润份额是公司价值的直接体现，而用户份额、收入份额则是实现利润份额的必经阶段，业务发展初期，运营商经营目标是强调用户份额的增长，中期则是强调收入份额增长，后期主要追求利润份额的增长。②业务价值是判断利润份额变化的核心指标，而基站利用率和终端补贴率是判断移动业务价值是否改善的领先指标。③在业务发展中后期，如果两个指标都向好则意味着利润份额提升在即，一个正面一个负面则需进一步跟踪判断，两个均为负面则需要规避风险。?三家运营商移动业务价值趋势分析与判断：①中国联通业务价值总体趋势较为正面：目前公司已经初步实现了从用户份额提升向收入份额转移的阶段性目标，未来几年能否实现从从收入份额向利润份额的转移成为投资者关注焦点；从基站利用率和终端补贴率等领先指标显示移动业务价值向好的发展趋势，2012年初以来，终端补贴率趋于下降，而基站利用率整体趋于平稳（3G改善明显但2G日趋下滑），业务价值的实质性改善仍需时间验证。②中国电信表现较为稳定：基站利用率提升明显，但由于提升收入份额的目标被排在更加优先的位置上，中短期内中国电信的终端补贴率仍将维持高位。我们预计在未来1-2年内，中国电信的核心目标还是用户份额和收入份额，业务价值预计在2014年才有明显改善。③中国移动的中长期趋势难言乐观：主要是因为基站利用率趋下降（2G基站使用效率几乎饱和，而TD基站利用率较低）；此外，中短期内TD用户的终端补贴率仍将维持高位。主要内容?电信行业具有多重复合属性。建网期资源品行业属性强，商用期则消费品行业属性强。移动通信业务为市场垄断特征，消费品行业属性强；固网通信业务为自然垄断特征，资源品行业属性强。?移动通信经营模型：每十年一次的移动通信技术更新的结果是整个行业每隔十年就面临格局的重新洗牌。这一特点使得移动通信业务的经营呈现鲜明的阶段性特征：商用后从