国泰君安-电信运营行业：美国运营商率先走出阴影

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]美国运营商率先走出阴影——美国与欧洲通信运营商对比研究杨昊帆（分析师）魏贞珍（研究助理）余周军（研究助理）021-38676207010-59312720010-59312728yanghaofan008183@gtjas.comweizhenzhen008740@gtjas.comyuzhoujun008983@gtjas.com证书编号S0880511090001S0880110100160S0880110110158本报告导读：通过对比美国电信运营商与欧洲运营商的经营情况与股价表现，发现美国运营商已经进入3G收获，4G商用阶段，股价表现优于欧洲厂商。摘要：[Table_Summary]?本文通过研究海外主要电信运营商的业务变化与投资结构对业绩和股价的影响，探寻在网络升级的过程中运营商所处不同阶段对企业价值的贡献。研究对象是美国与欧洲共五家运营商：AT&T、Verizon、Vodafone、Telefonica和Deutschetelekom。?与欧洲运营商相比，美国电信运营商无论在经营状况还是股价表现，都显著较优。Verizon与AT&T均跑赢标普500指数，市盈率不断提升，而欧洲运营商则还是跌跌不休，估值水平未能提升。主要原因是：1、欧洲受欧债危机影响，经济依旧不景气，运营商国内市场收入下降，整个欧洲市场的跨国经营监管政策环境趋紧，大欧洲市场经营状况不佳。新兴市场占比较小，2011年也出现收入增速下降的趋势，对总体收入贡献有限。2、美国运营商的3G网络已经步入收获期，目前正在大力兴建4GLTE网络，尽管目前的利润仍然受投资规模较大的压制，但利润拐点已经初现，EBITDAMargin提升，投资者对未来运营商盈利能力重获信心。?AT&T：2011年收入增长2%，主要原因是无线业务部门收入增长8.1%，同时也是利润的主要来源。营业利润率剧降，主要原因是并购T-mobile过程中带来的减值损失以及手机终端补贴费用过高。4G