20170626-广发证券-传媒互联网行业中期策略：从“用户”到“时间”，“内容付费”与泛娱乐细分领域龙头“新孕动”

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/48投资策略|传媒证券研究报告Table_Title传媒互联网行业中期策略从“用户”到“时间”，“内容付费”与泛娱乐细分领域龙头“新孕动”Table_Summary核心观点：1）传媒板块估值已处于3年来底部独角兽，具备长期配置价值目前传媒（中信）市盈率TTM约为37X，处于全行业的中间水平,为行业3年来最低水平，之前市场担忧的高估值风险已基本消化，配置价值凸显。2）移动互联网：渠道和内容都由巨头把控，垂直赛道也有“独角兽”。移动互联网人口红利逐渐消失，以BAT为代表的互联网巨头公司凭平台级产品，在各细分领域积极渗透争夺用户和用户时间。具体表现为以微信为代表的社交类应用推出资讯类服务，以今日头条为代表的资讯类应用向社交发展，以快手和陌陌为代表的短视频和直播应用兼顾直播、社交等。3）电影：进口片票房贡献显著，在线票务市场BAT+M截至6月23日，中国电影扣服务费后总票房同增4.0%达262.90亿元（其中引进片占比已经超过60%）。渠道端在17Q1仍维持了高增速，目前我国银幕达到4.5万块，跃居世界第一。另外值得关注的是第三方售票市场“BAT+M“格局已定，猫眼已经开始盈利。推荐关注万达电影、光线传媒。4）电视剧：付费收入支撑增长，期待多元变现推进付费会员增速较快+视频网站仍处持续投入期。我们判断分成模式的演进阶段是：a）部分网剧试水开放版权购买+广告分成（对CP利润贡献有限）；b）会员收入崛起，少量剧集将要开放版权购买+会员分成；c）全面开放会员分成，包括年费会员订购和点播分成，网剧商业模式与电影的ToC属性趋同。最终网剧的营收能力与剧集品质挂钩，突破单部网剧的营收天花板。推荐慈文传媒，关注华策影视、唐德影视、新文化等。5）游戏：产品驱动市场，龙头厂商仍将持续获益上半年，游戏龙头领涨行业，享受估值溢价。反之，今年市场并没有给小市值的游戏公司任何外延溢价。上市公司龙头有望受益于“网易、腾讯的头部产品的蓝海玩家代入“、”小