20170608-招商证券-传媒互联网行业2017年中期策略报告：无付费，不快乐~“天然付费”成就中国娱乐新征途

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告信息技术|传媒推荐（维持）无付费，不快乐——“天然付费”成就中国娱乐新征途2017年06月08日传媒互联网行业2017年中期策略报告上证指数3140行业规模占比%股票家数（只）983.0总市值（亿元）162183.1流通市值（亿元）93122.3行业指数%1m6m12m绝对表现0.3-14.3-11.3相对表现-4.2-16.0-22.6资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《传媒行业2017年1季报业绩回顾—游戏业绩确定性最强，其他子行业精选龙头》2017-05-042、《移动阅读深度报告系列之二—万卷书于指掌间，付费驱动新空间》2017-04-253、《绿幕时代开启，CG特效产业迎来春天—特效行业深度报告》2017-04-10本报告通过对传媒互联网各细分领域国内外内容消费的对比研究，得出：1）90后天然付费是推动互联网内容消费的重要因素；2）各细分领域都有提升空间，将诞生巨头企业，游戏和影视发展模式最清晰，市场空间最大，看好龙头前景。?“天然付费群体”的成长拉动互联网内容消费增长。本文提出“天然付费群体”概念，90年代之后出生的群体是互联网的原住民，随着代际迁移，这部分群体未来20年能保持每5年约10%~20%增长。互联网早期流量免费阻碍了内容付费在中国的发展，这一群体将成为未来付费重要推动力。?他山之石—海外互联网内容付费发展主要因为：良好付费习惯基础+互联网新渠道便捷体验、技术提升+优质内容及衍生。这些要素经分析贯穿于各细分行业，1）游戏：自诞生就具备付费属性，美国手游付费刚兴起，头部游戏吸引大量付费用户，未来ARPU值会不断提升。日本手游市场较成熟，付费率高，但整体规模由鲸鱼用户拉动。龙头游戏商暴雪和任天堂均靠爆款驱动用户高付费率和高ARPU值，并将相关IP进行全产业链开发。2）影视视频：美国付费习惯由来已久，互联网浪潮下视频付费部分取代DVD租赁市场，同时观看的便捷