[营销星球]商贸零售2019年度策略：寻找新增量，大众消费的渗透率之争

寻找新增量，大众消费的渗透率之争请务必阅读文末免责声明1证券研究报告行业评级：买入评级广发商贸零售团队洪涛首席分析师，hongtao@gf.com.cn林伟强资深分析师，linweiqiang@gf.com.cn高峰分析师，gfgaofeng@gf.com.cn2018年12月4日?宏观环境的不确定性下，难以对消费总量层面增速给予过高期待。从历史数据复盘来看，可选消费对经济周期更加敏感，而必选消费在下行周期相对避险。但当前消费对GDP贡献已达78%，经济周期亦通过影响居民可支配收入影响消费（滞后1-2个季度体现），整体来看，消费与名义GDP增速同周期。而宏观下行周期中，龙头公司内部管理调整，释放经营管理红利是结构性逆周期业绩表现的来源。?大众消费升级和三四线市场下沉是值得期待的渗透率提升投资机会。以个税改革为代表的降税促进消费政策的陆续出台，中低收入人群消费潜力的释放或将成为未来一段时间内需消费最值得期待的部分。叠加三四线市场品牌化和渠道现代化空间，扎根三四线，或已初步验证下沉能力的细分龙头仍是值得期待的扩张性品种，未来行业集中度的提升所比拼的，主要是低线市场的覆盖经营能力。?电商红利逐步褪去，会员制和自由品牌建设是两条重要存量突围思路。存量时代的竞争核心在于构建差异化，付费会员体系考验差异化产品组合能力，自有品牌是差异化产品来源，两者相得益彰。单纯的会员折扣仍然停留在价格竞争层面，差异化植根于商品层面，而自有品牌是比买手选品更深度、壁垒更高的差异化。会员推动消费“1→N”量变（会员周期内多买多得），商品力决定“0→1”的质变（续费决定），付费会员又为自有品牌的供应链提供稳定的销售预期规划，二者形成循环推动机制?标的选择方面，我们认为在消费放缓的大环境下，个股估值提升难度较大，18全年业绩指引明确、未来1-2年仍有扩张潜力的个股将是弱势最值得期待的品种。推荐组合：南极电商、周大生、天虹股份、老凤祥、苏宁易购、永辉超市、家家悦核心观点请务必阅读文末免责声明3目录一、回顾：社零增速放缓，零售行业延续复苏二、复盘：经济周期如何影响零售行业三、机遇：关注大众消费升级及渠道下沉四、电商：付费会员+自有品牌的存量突围五、重点公司推荐请务