[营销星球]再读龙头系列之永辉超市，打通生鲜产业链，新业态高屋建瓴正蓬勃

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·上市公司深度一般零售再读龙头系列之永辉超市：打通生鲜产业链，新业态高屋建瓴正蓬勃永辉超市为我国生鲜超市龙头，2008-17年营收CAGR为29.61%，归母净利润CAGR为26.85%，目前业务分云超、云创、云商和云金四大板块，不断强化传统商超优势并积极拥抱新零售，引入牛奶国际、京东、腾讯为股东，并入股达曼国际、红旗连锁、国联水产等上下游公司，持续强化供应链与零售端优势。我国超市行业规模大、增速缓、集中度低。我国超市行业规模仅次于美国，2003-17年CAGR达6.2%。2011年后受宏观经济放缓及电商冲击等影响，景气度持续下滑。2017年线下零售整体复苏，叠加电商引流成本增高，冲击弱化、三四线消费升级，超市行业增速拐点回升至2.3%。国内超市行业集中度显著低于美国市场，缺乏市占率龙头。美国超市TOP1沃尔玛市占率高达25.6%，中国市场TOP1大润发市仅有1.9%，未能拉开差距。美国市场CR5高达37.3%，而中国市场CR5仅为6.8%。区域性垄断经营成为集中度低的重要原因。线下生鲜“农改超”稳步推进，生鲜超市2011-16年规模CAGR为8.9%，加速增长，2016年达1.3万亿元，占整体生鲜升至约22%-28%，对标发达国家仍显落后，未来份额继续扩大势在必行。生鲜电商洗牌后，阿里、腾讯两逐渐入局，联手线下商超龙头孵化生鲜新零售场景，目前生鲜电商进入稳定期，2017年达1418亿元，占生鲜整体由2013年0.36%升至2017年3%。供应链、管理、渠道、板块协同齐发力，共筑永辉核心优势。1、参股引资绑定优质上游供应商，培育标准专业化直采团队，直采比例超过70%，带来生鲜低价低损耗优势，结合覆盖17省的冷链仓储配送中心深度整合生鲜产业链；2、推行扁平化“合伙人方案”，层级由9降为4层；启用赛马机制，推动2011-17年人效由44万增至69万元，CAGR达7.6%，并于2017年12月首次推出限制性股权激励计划；3、新业态发力叠加华东区强劲，渠道迎来逆势扩张，2009-