智飞生物公司深度研究-生物医药疫苗-乾乾终日，飞龙临天

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告公司研究/首次覆盖2020年02月18日医药生物/生物制品Ⅱ当前价格(元)：61.56合理价格区间(元)：79.53~84.21代雯执业证书编号：S0570516120002研究员021-28972078daiwen@htsc.com张云逸执业证书编号：S0570519060004研究员021-38476729zhangyunyi@htsc.com资料来源：Wind乾乾终日，飞龙临天智飞生物(300122)扎根基层，拥抱创新我们看好智飞生物的长期逻辑在于：1）疫苗不同于创新药、渠道天然分散且营销难度高，公司具备强大且稀缺的渠道价值，不断驱动产品快速达峰；2）公司是非免疫规划疫苗在研数量最多、布局领域最广的疫苗企业之一，2020年起利润结构将从代理为主回归自研为主，并在十年内从高端疫苗工厂转型为创新疫苗龙头。我们预计公司2019-22年EPS1.50/2.06/2.72/3.56元，同比增长65%/37%/32%/31%，首次覆盖给予“买入”评级。HPV存量消化期超五年，默沙东将以全年龄组独占我们预计4v/9vHPV疫苗将在2022/24年达到约70亿元/150亿元的收入峰值，销量2023~24年剑指600万人份：1）我们估算美国四价上市初五年在存量成年组累计渗透率约20%、九价上市首年在存量中年女性组渗透率近1%；2）我们预计四价国产冲击（预计2023年上市）早于存量消化；3）我们预计九价大龄组率先于2024年消化完毕、中龄组渗透率减速但消化周期可能超10年、低龄组成为长期普种对象，国产上市推动峰值出现。市场低估中国治理结核决心，EC与母牛分枝杆菌疫苗立于新技术之涛头2019年八部委联合出台的《遏制结核病行动计划》可类比1989年美国出台的《消除结核病战略计划》，后者是美国80年代应对结核病反弹的计划，核心是筛查高危人群并治疗潜伏性结核，鼓励研发并应用新技术。公司的EC诊断试剂与母牛分枝杆菌疫苗属于诊疗新技术，有望于1Q20