[营销星球]黄金：美元决定方向，M2决定幅度-黄金行业深度报告-20181023-招商证券-36页

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业联合报告原材料|有色金属推荐（维持）黄金：美元决定方向，M2决定幅度2018年10月23日黄金行业深度报告上证指数2595行业规模占比%股票家数（只）1153.2总市值（亿元）122632.7流通市值（亿元）100992.8行业指数%1m6m12m绝对表现-8.8-34.4-41.1相对表现-4.7-21.3-24.4资料来源：贝格数据、招商证券相关报告单击此处输入文字。结论：目前仍未为黄金基本面最差的时间点：美国经济相对较好，且存在持续加息预期；继续变差的空间已经不大，金价处于底部区间。而金价向上的大拐点，可能要等到明年一季度，待美国经济增长出现拐点，于此同时，持续加息预期减弱。若在此之前万一人民币出现贬值，则人民币计价的黄金价格会提前美元计价的黄金出现上涨行情。根据我们的指标显示，黄金股相对于金价出现明显超跌，黄金股的投资性价比高于黄金商品。但黄金股的超额收益波动与金价波动同步。?全球黄金探明储量57,000吨，2017年矿产金产量3269吨，同比增长1%。我国黄金储量2000吨，2017年金矿产量440吨，同比下降3%，为1995年以来首次出现负增长。2017年全球黄金产量4398吨，同比下降4%，主要因为再生金产量下降135吨，再生金产量从2010年的高点1709吨，下降到2017年的1160吨，下降了549吨，降幅32%。?最近100年全球矿产金产量的复合增速约为1.5%。最近99年增长3倍，最近50年增长1倍，最近10年增长16%。从最近100年的产量数据来看，金矿存在大概20-30年的供应周期。最近两个供应周期，一个33年（1975-2008年），一个30年（1945-1975年）。黄金产量与金价密切相关，金价上一个台阶，金矿产量也上一个台阶。由于投资的滞后性和投资周期较长，产量峰值滞后与金价峰值。?2017年黄金需求4072吨，较2016年下降291吨（7%），下降的主要原因