电气设备行业专题研究：疫情对EV产业链影响探讨：首要关注经营杠杆

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备强于大市强于大市维持2020年02月10日（评级）分析师邹润芳SAC执业证书编号：S1110517010004疫情对EV产业链影响探讨：首要关注经营杠杆行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明引言：受疫情影响，产业链开工率降低。对于制造行业，我们不仅要关注减产对量的影响，还应关注经营杠杆的问题。产量减少，对应成本中的折旧摊销费用会增加。在疫情期间，如果工人工资照发，对应的人工成本也会因产量减少而分摊的金额更多。本篇报告探讨减产带动的“经营杠杆”问题。我们的研究方法是根据公司的完全成本拆分，找出成本结构中人工成本和折旧成本占比较高的公司。我们另外选取2019Q3的固定资产占总资产比例、2019H1的生产人员占人员总数的比例作为指标，观测哪些公司可能会收到减产的影响较大。企业完全成本拆分：人工、折旧成本受经营杠杆影响影响较大。从毛利率影响角度来看，人工、折旧占比较高的企业可能受减产影响较大，因为产量减少导致分摊金额增加。从三费率的影响来看，假设工人工资照发，销售费用、管理费用、研发费用预计分摊金额都随产量减少而增加，可能全部企业都将受到影响。另外关注两个指标：1）固定资产占比2）生产人员占比。我们筛选出固定资产占比较大的企业：科达利42%、恩捷股份30%、天赐材料29%。生产人员人数占比较高的企业：嘉元科技83%、恩捷股份72%、璞泰来71%、亿纬锂能70%。以宁德时代为例，减产10%、20%、30%分别影响利润率5%、9%、15%。我们以宁德时代为例，假设销售价格不变的情况下，在产量分别减少10%、20%、30%的情况下进行测算，假设工人工资照发，毛利率分别为22%、19%、17%。在三费率环节，同样假设工人工资照发，我们选取2019Q1-3的三费率进行测算，在减产10%、20%、30%的情况下，三费率分别为16%、18%、21%。毛利率与三费率的差在不减产的情况下为10%，而在减产10%、20%、30%的情况下分别为5%、1%、-5%，共计影响利润率5%、9%、15%。短期来看，行业开工率下降会造成产销量减少，经营杠杆