20170116-招商证券-腾讯(700.HK)全球游戏巨头加速进军高增长新领域

2017年1月16日（星期一）公司报告招商证券（香港）有限公司证券研究部此为2017年1月4日“Tencent(700HK)-Globalgamingtitanconqueringnewfertileterritories”的中文摘要1腾讯(700HK)全球游戏巨头加速进军高增长新领域■手游依然是公司的现金牛和未来盈利增长的主要动能，预计16-18年收入年复合增长率为40%■相比脸书已经成熟的广告业务，腾讯的广告项目仍处于初始阶段，我们预计其收入年复合增长率达46%■支付业务受惠于B2C交易比重和互联网金融渗透率上升，预计腾讯16-18年支付业务收入的年复合增长率为63%16年四季度全球互联网行业下跌后，买入时机已到？互联网用户和智能手机出货量增长进一步减慢，我们认为2017年全球互联网的主要趋势为：1）投资者关注的焦点将从交易额和月活跃用户数转移至用户参与度和变现；2）大企业的长期运营成本和资本开支投资（内容、云、人工智能）对近期利润率的影响；及3）垄断手机用户时间使移动端广告预算增加。我们认为腾讯已布局良好，能充分把握这些大趋势。此外，通过几项关键并购巩固了其在全球游戏市场的领导地位后，腾讯现已准备好在快速增长的新领域中获取主要份额（例如效果广告、流媒体视频、直播和支付等）。利润率略有下降，但多个增长引擎扎实我们认为，腾讯仍然是投资中国社交、网络媒体和网游等快速增长领域的最好方式之一。然而，我们预计腾讯对在线内容和基础平台（支付和云端）的持续投入将对未来几个季度的毛利率和投资回报率造成压力，这也可能会使短期股价表现受压。长期而言，我们仍然看好其主要增长动力，包括：1）重点手游上线和其游戏发布商的领导地位；2）效果广告强劲增长；及3）社交网络变现。每股盈利增长稳健，ROE领先，估值吸引我们首次覆盖腾讯给予买入评级，基于分类加总估值法，目标价为230港元，相当于35倍17年非GAAP盈利。公司当前估值为20倍17年EV/EBITDA，较国内同业折让（平均23倍）。我们预计，腾讯17年的销售和盈利将分别同比增长35%和30%，高于其全球