【参考】复星医药企业价值评估

复星医药企业价值评估企业价值评估的理论基础一、企业价值概念界定及企业价值理论介绍（一）企业价值的界定理论界对企业价值的界定有多种方式，1958年米勒教授和莫迪格利尼教授在公司资本结构无关论的论文（MM定理）中明确提出企业价值概念，认为企业所拥有的资产组合取决于它在未来时期所创造的经营现金流量。该概念严谨地定义了企业价值与企业经营状况、企业风险以及企业资本的关系。根据蒂姆·科勒的观点，企业价值受现金流的驱动，现金流和企业价值有两个关键驱动因素：一是投入资本回报率（ROIC）大于加权平均资本成本（WACC），二是公司的成长能力。本文在概念界定时采用米勒教授和莫迪格利尼教授的观点，将企业价值定义为企业所用的资产组合在未来时期所创造的经营现金流量的现值。在分析和评估企业价值时，结合蒂姆·科勒的观点，着重分析影响经营现金流量和企业价值的两个关键价值驱动因素。（二）企业价值理论1）企业价值理论由于目前国内外理论界和资产评估界在认识企业价值时，所处的角度不同，因而观点各异，主要的企业价值理论有：成本价值论这种观点从会计核算角度出发，认为企业价值是公司全部成本费用的货币化表现，其大小由公司的全部支出构成。公司价值是公司各单项资产评估值的总和。这种观点把企业作为一般的商品，其价值的形成就是根据构成商品的各项要素成本之和。这种观点充分考虑了企业价值的可计量性，计算方法简单。但企业不是一般的商品，它是一种特殊的商品，构成企业的各种要素组合在一起，会产生一种组合效应。当这种效应为正效应时，企业价值大于各单项资产之和；当这种组合效应为负时，企业价值会小于各单项资产之和。市场价值论这种观点从市场交换角度出发，认为企业价值是无关联的双方在公平交易的条件下公平交易的结果。它是一种双方协商后的价值，因此对双方都是比较公平合理的。然而，在任何时点上企业的市场价值都受到很多因素的制约，例如各当事人的偏好甚至一时的兴致、收购活动的激烈程度、重大的产业发展、政治经济条件的转变等。因此，这种价值易受外界因素的影响，具有潜在的不稳定性，因而在计量上相对比较困难。未来价值论这种观点认为公司价值是由公司的未来获利能力决定的。因此，公司价值是公司在未来各个时期产生的净现金流量的现值之和。公司的未来获利能力包括公司现有的获利能力和潜在的获利机会。前者是指在公