传媒行业研究报告：斗鱼上市&快手高调进场，游戏直播巨头之争或许才刚刚开始-中信建投

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态斗鱼上市&快手高调进场，游戏直播巨头之争或许才刚刚开始【事件】斗鱼7/17于美国纳斯达克挂牌交易，发行价11.5美元/ADS处于前期询价区间低线，IPO首日低开平收，截至7/23日收10.38美元/ADS，较发行价累计下跌9.7%，收盘时市值33.70亿美元。【核心观点】1.斗鱼IPO前首次实现季度盈利，货币化力度显著加强。1Q19斗鱼首次实现季度盈利，录得净利润1815万元，但经营利润依然为负，季度内亏损4850万元。1Q19实现整体盈利的部分原因为业绩期内确认了较大额度的汇兑收入和利息收入。1Q19斗鱼明显加强了货币化力度，单季营收同比增长123.4%达到14.89亿元，毛利率同比提升9.9pct至13.6%，各项运营费率也达到历史最低点。在“开源节流”的背后，我们看到斗鱼在运营层面重点加大了移动端用户的扩张和用户付费率的提升，虽然ARPPU在1Q19有小幅下降，但活跃用户付费率水平在1Q19大幅提升至3.8%。2、斗鱼vs虎牙禀赋相异，差距趋于缩小。带有YY基因的虎牙在公会运营上更加轻车熟路，由游戏直播流量向娱乐直播导流更加顺利，财务表现优于斗鱼。而斗鱼在游戏直播赛道上更加注重对头部资源的把控，以重金网罗了更多的顶尖级游戏主播和赛事资源，平台整体用户规模更大且“游戏直播”调性更浓。从财报呈现数据来看，虎牙单季度营收持续高于斗鱼，但两者差距趋于缩小；斗鱼通过在移动端发力，季度移动MAU也在快速追赶虎牙；此外用户付费率以及付费值与虎牙的差距也在拉近。3.短视频巨头快手入局，游戏直播江湖或风云再起。恰逢IPO前夕，短视频巨头快手推出“百万游戏创作者扶持计划”，并宣布移动端游戏直播DAU超过3500万、游戏段视频DAU已超过5600万。与斗鱼、虎牙通过布局产业核心资源（顶尖主播、重要赛事版权等）吸引用户的方式不同，快手则通过其短视频流量向游戏直播进行导流，中长尾流量是快手眼下优先抢夺的资源。考虑到斗鱼、虎牙的活跃用户增速已明显放缓，针对游戏直播行业核心用户的争夺或已进入尾声。快手通过自身平台流量优势