不良资产证券化的障碍和模式(中信建投)

CHINASECURITIESRESEARCHHTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN请参阅最后一页的重要声明[table_main]行业深度模板证券研究报告·行业深度·“银行资产证券化”系列报告之5不良资产证券化的障碍和模式不良资产证券化的推行障碍不良资产证券化发展，依托于三大因素：1、环境因素：我们梳理了不良资产证券化相关的制度建设有待提升的部分，试点尚未明确重启：对基础资产的选择上，包括稳定可预期的现金流收入，以及对资产质量，产业政策导向也有相关的要求，并非所有的资产都可以证券化。从不良结构上来说，以2014年末银监会披露的数据可以看到，产能过剩的制造业和批发零售业与现阶段的国家产业政策的契合度还有待考量。配套设施建设尚不完善:不良资产证券化试点重启虽已有监管导向，但仍有待具体的试点政策出台，此外，不良资产证券化还面临着相应的配套法律法规的支持及信息披露要求等多方面的不完善。主要包括（1）会计准则配套设施（能否出表）；（2）税收规定配套设施(须消除或尽量避免重复征税；明确交易行为及所得的性质认定）；（3）信息披露配套设施（参照RegAB）；（4）二级市场流动性尚缺等方面的有待完善之处。2、需求因素：（1）正面因素之一——不良贷款余额攀升：经济下行趋势下，银行业的资产质量严重承压。截至2015年二季度末，整体银行业的不良贷款余额已超过1万亿，不良贷款率达到1.50%，平均拨备水平不断下降，2015年6月末拨备覆盖率已下降到200%以下，达到198.39%，拨备覆盖率的下行空间愈发缩窄，拓展不良贷款的处置方式，引入资产证券化模式具有一定程度的市场需求。（2）正面因素之二——债券市场投资需求上升：目前，资产配置荒的情况下，信用质量较好的固定收益资产逐渐会成为抢手货，而资产证券化产品，具有收益相对较高和分散性相对较好的特性，同时其分层结构可以满足多层次投资人的需求，市场关注度逐渐上升。（3）反面因素——银行理财的替代效应：我们调研了上市银行2015年3季度理财产品市场发展概况，上市银行理财规模快速增长