银行业2016年畅想：资产质量没有那么悲观

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告金融|银行推荐（维持）破旧立新，改革重塑估值中枢2015年11月29日银行业2016年度投资策略上证指数3436行业规模占比%股票家数（只）160.6总市值（亿元）5432710.9流通市值（亿元）5314413.5行业指数%1m6m12m绝对表现0.4-13.034.7相对表现1.418.35.6资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《银行业2015年中期投资策略-等待改革的风口》2015/6/52、《银行业2015年二季度投资策略-牛市之下，焉有洼地》2015/4/203、《银行业2015年投资策略-大潮涌起，一路向北》2014/11/30切换至2016年银行板块将再次破净，而近几年银行板块0.8倍动态PB的估值底部给予投资者持有信心，纯看价值银行股具备20%的估值修复空间。从催化因素来看，业务分拆与重估、混业经营放开、不良贷款证券化均有可能带动银行板块获得超预期收益。?资产质量：没有那么悲观。1）市场部分观点将EBITDA/税前利润小于100%的贷款认定为不良，以此推断中国银行业不良率将超过8%。我们认为这更适合作为一个趋势指标，而不是一个定量指标；2）假定所有关注类贷款未来全部降级为不良，2015年上半年末上市银行真实的不良率为4.7%，也没有到8%的夸张程度；3）经济增长保持6.5%，房价下跌10%以内，我们测算银行净利润影响仅1.5%；4）在不侵蚀净资产的情况下，上市银行能够容忍400-600bp的不良率上升。?银行估值：处于区间下轨。我们用ROE-COE模型（即PB=（ROE-g）/（COE-g））测算了银行股历史的风险溢价区间为（7.3%，12.6%），我们再将这个风险溢价区间以及10年期国债利率作为无风险利率代入模型中，结果显示银行股目前的估值仍然处于估值区间下轨。?混业经营：深入灵魂的改革。随着交行收购华英证券获批，以及三