供给侧改革引爆不良资产管理行业

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2016.01.04供给侧改革引爆不良资产管理行业超新星刘欣琦（分析师）张为（研究助理）孔祥（分析师）021-38676647021-38674936021-38674744liuxinqi@gtjas.comzhangwei015779@gtjas.comKongxiang@gtjas.com证书编号S0880515050001S0880115110069S0880515080006本报告导读：供给侧改革使得未来金融类和非金融类不良资产的供应有望大幅增加、质量提升，不良资产管理行业前景广阔。摘要：[Table_Summary]?我国不良资产管理行业因政策而生，全面实现了商业化：中国不良资产管理行业起于1999年，因处理四大国有银行不良资产而生，经历了近20年的发展，目前已经全面实现了商业化，主要业务是处理金融及非银金融领域的不良资产。经营主体也从四大资产管理公司扩充到持牌的地方AMC及非持牌不能直接参与金融不良资产的资产管理公司。?美国不良资产处臵经验表明，业绩并不逆周期，不良率拐点方是业绩拐点。美国政府分别在上世纪80年代和20世纪初发起美国重组托管公司（RTC）和TARC（不良资产救援计划）来处臵金融系统内的大量不良资产，为美国经济的增长奠定重要基础。橡树资本作为重要的不良资产投资基金，通过参与TARC中的PPIP项目，不良资产投资内部收益率高达26%。从橡树资本的财务数据来看，公司业绩并不逆周期，资产管理公司的业绩拐点往往是由不良率拐点带来的。?推进供给侧改革不良资产管理行业有望大爆发。2016年的不良资产管理行业有望不一样，经济下滑带来的不良资产管理行业的规模增长，同时供给侧改革的推出有望使得不良资产管理公司获得低价且质优的不良资产。供给侧改革的不良率大爆发以及由此引致的不良率拐点的带来是不良资产管理行业业绩拐点的到来。?投资建议：A股投资标的相对比较稀缺，目前主要集中两类投资标的上。第一类为跑道型投资逻辑，直接参股地方AMC的上