证券研究本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料,华创对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。www.hczq.com幼吾幼,以及人之幼2018.1.31桑梓华创证券中小盘执业编号:S0360517120002联络方式:+86-21-20572503邮箱:sangzi@hcyjs.com——早幼教行业研究证券研究摘要?2018年1月三垒股份(002621.SZ)公告拟收购早教品牌美吉姆,资本市场关注热点从幼儿园及以上年段移至低幼龄儿童教育板块。?我们分别从0-6岁人口、园所和幼师数量的供需关系,以及商业模式两个维度剖析早幼教行业。我们认为,早教行业供需基数小,随着参培率不断上升,其行业增速有望超过幼儿园板块;早教品牌纷繁多样,待监管介入大浪淘沙之后,规范运营的龙头企业有望剩者为王;早教格局分散,且其市场化竞争程度强于幼儿园,因此内部管理及资本运营优秀的企业能更快脱颖而出被公众认可。?此外,通过整理分析A股、港股、美股和新三板早幼教相关上市公司,我们发现当前被收购标的大多以具备牌照壁垒的幼儿园为多,因此早教行业资本化率上升空间更大。?可关注的相关投资机会有:早教中心、幼儿园、幼师培训、商务楼及住宅周边托班机构。?建议关注标的:威创股份(002308.SZ)、三垒股份(002621.SZ)、枫叶教育(1317.HK)。CONTENTS目录一、教育行业业态中,早幼教资产商业模式属“类零售”二、0-6岁儿童学前教育需求总基数巨大三、早教阶段市场供给基数小增长快,幼儿园未来3年或有3.9万所缺口四、投资判断及相关上市公司标的五、风险提示六、附件:相关上市公司标的整理http://www.hibor.com.cn/SECTION教育行业业态中,早幼教资产商业模式属“类零售”1