零售行业2006年秋季投资策略（PDF14）供需格局演变，彰显优势企业价值

请务必阅读正文之后的免责条款部分供需格局演变彰显优势企业价值行业策略·公司研究零售行业2006年秋季投资策略2006年7月21日中性（调整）分析师陈宸电话：010-84588138邮件：chch@citics.com投资要点我们更应投资怎样的业态？二三线城市的连锁百货是我们最优选择。二三线城市的连锁超市也是不错的备选。中国不是一个市场，不能用同一理念去投资不同区域不同业态的企业。我们坚持用“国际经验模式”＋“样本城市测试”去确定市场竞争格局。各子行业行业相继从2005到2006年发生了供需格局的变化：需求维持高度景气，而供给压力加大，行业进入“强者整合弱者”的第II阶段。我们用“核心竞争力”的高低来分类零售企业，将各企业倾向于“资源型”还是“管理效能型”做了个初步定性判断。我们惊讶地发现，分类中相对更具有竞争力的公司（苏宁、银座、友谊股份）居然享受更低的PEG！市场更偏好“资源型”企业。我们认为：在供需格局演变的今天，更具有核心竞争力的公司预期的成长更稳定更持久，我们的仓位应该增加它们的权重，并在估值上承认这些企业的溢价。高核心竞争力的公司在结果上体现为逐渐强势的消费类品牌。我们理应给这些企业溢价。在零售终端资源同样重要的银行业，招行能享受18%的估值溢价，为何更具核心竞争力的零售企业却不能享受平均的PEG？我们即使以市场平均水平PEG=1.32为目标，苏宁电器、G友谊、G银座的估值提升空间分别为：39%、26%、16%。如果我们基于管理效能给予20%的溢价呢？股票代码股票名称PE2006XPE2005XG07vs05%PE/GX600827Ｇ友谊2125201.05002024苏宁电器3349350.95600858Ｇ银座3037261.14600361Ｇ综超3245251.30600631Ｇ百联3342251.30600655Ｇ豫园3450301.13