国金证券－行业策略报告－2005年12月行业策略报告--原材料价格波动引发结构性利润回流新趋势pdf23

敬请参阅最后一页之特别声明1行业策略月度报告——原材料价格波动引发结构性利润回流新趋势基本结论在上期报告中我们已经提示随着四季度整体经济增速的进一步下降，其影响还将在工业盈利增速上进一步反应出来，并且上游行业的盈利下降，将对整体制造业的利润状况有较大影响。钢材价格成为年底焦点，虽然宝钢的调价行为与目前钢材市场运行趋势相符合，同时与国际铁矿石定价谈判即将开始也有比较密切的关系，但由于涉及到高端产品的大幅度降价预期，使我们对钢铁行业及其中、下游需求变化情况高度关注。本期我们对11月原材料价格大幅波动的情况进行了分析，虽然钢材价格与宝钢调价行为只是众多市场信号之一，但其代表着中游投资品需求出现结构性下降，整体工业运行面临的压力已经先于宏观数据在钢材价格上突出显现。采掘与原材料行业是目前工业利润的主要来源，但运行趋势并不乐观：一、原材料行业利润增速10月出现负增长；二、采掘行业利润增速开始缓慢回落。原材料和采掘业利润增速的下降现象在本质上是在产业链上的一种利润回流趋势。我们在9月行业策略报告《利润转移趋势中的行业选择》中已经提出：在经济下降周期中投资品利润领先下跌一定幅度后，带动原材料行业利润增速下降，最终影响能源行业，并形成与经济上升周期中反方向的利润回流趋势，目前情况与我们的预期比较吻合。下游受益行业需要具备两个必要条件：一、需求稳定增长；二、不受产能过度扩张困扰，只有少部分消费品和投资品才是新趋势的受益者，其中消费品情况略好于投资品。但对于整体工业产业链而言，利润回流并非等额转移，而是在回流趋势中不断被中下游激烈的市场竞争所损耗，整体增长压力依然较大。上游行业利润增长的放缓使我们对2005年12月至2006年1季度整体工业利润增长趋势保持警惕。因此，在总体行业策略方面，我们继续坚持4季度行业策略报告的基本观点，在行业估值与景气双因素基础上继续保持谨慎的配置策略不变。数字电视、生物技术与电力依然是我们四季度行业策略中重点看好的三大行业。本期的行业评级调整：将石化行业评级由“持有”上调为“关注”，并调高石化、航空、水