中信证券-10月电力行业报告

请务必阅读正文之后的免责条款部分成本冲击结束，火电价值再现月度策略·行业研究电力行业2006年10月10日强于大市（维持）分析师杨治山电话：010-84588249邮件：yzshan@citics.com吴非电话：010-84588246邮件：wf@citics.com投资要点发、用电增速8月意外创单月新高，初步判断与电力自耗电异动有关。1-8月全国发电量同比增12.7%，全社会用电量同比增长13.7%，8月当月发电量16.4%，创出两年来新高，初步判断与电力自耗电增速出现跳跃式增长所致，其它产业在宏观调控下，除钢铁行业以外用电增长都在有序回落。1-8月全国水火电累计利用率同比降低164小时（降幅4.5%），其中火电同比降205小时（降幅5.2%，低1-7月5.6%和7月5.3%的降幅），降幅有所收窄。气候导致来水总体继续偏枯，华南略好。与历年同期相比，全国主要江河累计来水量偏少约3成。华南五省04年后来水总体偏枯，05年下半年开始广东和海南偏丰，贵州则继续处于偏枯状态，最为正常的是广西。受上游流域罕见干旱影响，8月三峡水库平均入库流量较多年同期偏少66%左右，当月三峡电站发电量较7月降22.8%左右。煤炭成本冲击结束确认，并成为重塑市场投资信心的核心驱动因素。煤炭作为工业的粮食，要素价格被长期扭曲，而“厂网分开”后发电企业谈判地位下降诱发本轮煤价报复性反弹，但长达12个月以上的价格盘整态势足可确认，煤价的纠偏已经结束，饱受“燃煤之急”的火电可以松一口气了。保守假设07年煤价稳定，即使利用小时再降5%，本轮电价3.6%的调整幅度足可抵消利用小时降7%左右，更何况电厂还有增量机组投产。因此，成本冲击结束确认将成为重塑二级市场投资信心的契机。继续维持我们9月22日提高行业评级至“强于大市”的结论。重点火电06-07年动态P/E分别仅10-12倍和8-10倍，行业明显被低估。长假前后H股和美国电力股率先触底反弹，国内A股电力板块也将一扫阴霾。9月22日我们也已经率先提高行业至“强于