电力行业深度报告：火电经营稍有好转，煤电联动预期升温

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业深度报告●电力行业2017年11月13日火电经营稍有好转煤电联动预期升温谨慎推荐核心观点:?经济回暖拉动收入大幅增长。7月份用电需求创新高，第三季度全国累计发电量增速环比第二季度有所回升。2017年1-9月，火电行业营业收入4737.7亿元，同比增长19.9%；水电1027.3亿元，同比增长9.0%。?煤价高企，火电毛利率低位徘徊。今年以来煤炭出现阶段性供应偏紧和价格波动，第三季度均值环比上升。2017年1-9月，火电行业综合毛利率为12.6%，同比下降12.4个百分点。?火电资金成本持续走低。为节省成本，火电公司普遍缩减三费。2017年火电综合资金成本持续走低，财务费用率小幅回落。?来水改善，水电盈利水平大幅提升。第三季度尤其是9月份来水改善明显。第三季度水电行业实现扣非净利润152.8亿元，同比增加10.4%，环比大幅增长82.9%。2017年1-9月，火电净利率3.9%，水电32.7%。?东北地区火电亏损面扩大较明显。第三季度亏损火电公司数量为7家，主要集中在东北三省、山西等省份；所有水电上市公司实现盈利。?火电ROE提升幅度不大。2017年第三季度，火电行业净资产收益率为1.5%，同比降低0.4个百分点；水电为6.0%，同比提高0.3个百分点。?资产负债率近期有所回升。自2012年底，伴随产能收缩，火电和水电行业的资产负债率持续下降，近几个季度小幅回升。?行业整体估值偏高。2017年第三季度电力行业平均市盈率为25.6，平均市净率为1.8，低于全部A股水平。从历史上看，目前电力行业整体估值处于中部偏高水平。?煤电联动预期升温。2016年起，发改委启用新的煤电联动机制。2017年初未执行煤电联动，但7月财政部腾挪部分政府基金补贴火电企业。根据煤电联动公式计算，剔除7月1日的调整再叠加去年未调价金额，理论上2018年初全国平均燃煤机组标杆电价应上