国防军工专题报告系列之一：军品定价规则改革利好总装类公司

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告军品定价规则改革利好总装类公司——国防军工专题报告系列之一2017年10月09日看好/维持国防军工专题报告投资摘要：我国军工行业盈利水平较低，采用成本加成定价方式影响军工企业盈利水平。军工行业毛利率均值为16%，净利率均值为5%；总装类公司净利率2.3%低于分系统类公司净利率6.5%；因为总装类公司很多产品属于单一来源采购品，采用成本加成定价，分系统类公司很多产品给总装配套，定价灵活；国外军工企业采用多种定价方式，定价方式灵活，净利率大于国内总装类公司。统计的国外9家军工上市公司净利率分布在5%-10%之间，高于国内总装类上市公司。军民融合发展委员会第二次会议召开预示着军民融合进入实质性阶段，军品定价逐渐从“单一模式”向“多种模式”、“事后定价”向“事前控制”转变。?向“多种模式”转变，实施装备分类定价：充分竞争类装备由市场竞争形成价格，有限竞争类装备通过竞争谈判定价，垄断类装备由政府确定指导价；?向“事前控制”转变，面向研制全过程价格管理：实施目标价格管理和过程成本监控，引入激励机制，例如成本激励、技术激励、进度激励。改革后总装类公司最为受益。军工总装类公司产品多是通过单一来源合同定价，改革后将理顺价格形成机制和成本费用归集制度，促进企业加强成本管理，消除部分财务限制，释放利润空间。按照5%-7%净利率计算（在现有水平基础上翻番）的总装公司备考PE降至50倍以下。投资策略：从长期看，军工总装类公司的蓝筹属性和资产稀缺价值将日益增强。我们认为，在未来国内军工行业“核心+卫星”的产业组织模式形成过程中，已具备规模及技术优势的总装类企业有望成为真正的核心。为数不多的武器总装企业集团将与政府共同完成重大武器系统的研究、设计及制造。其持续创造价值的来源是处于不同生命周期的武器装备产品的增长叠加，并通过不断对相似业务进行并购整合以强化其自身的军工特征。总装类公司具有足够的产品批量、可观的业务规模与完整