“美丽中国”系列报告之石化化工篇：环保约束推进化工供给侧改革，合作博弈催生行业新格局

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2017年11月15日基础化工环保约束推进化工供给侧改革，合作博弈催生行业新格局——“美丽中国”系列报告之石化化工篇行业深度◆顶层设计下环保约束成为促进化工行业供给侧结构性改革的重要推手：2015年底中央经济工作会议开始将供给侧改革正式提上日程，与煤炭和钢铁行业通过严厉的行政手段化解过剩产能不同，化工细分子行业众多，产能较为分散，较强的差异性决定了化工行业在周期底部已经开始了落后产能的自发出清，但在过去地方谋求经济发展与化解过剩产能相悖的事实决定了出清速度是有限且缓慢的。另一方面如“十九大”报告所述，“我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”，我们理解环保约束正是化解这种矛盾的重要手段。◆环保法规体系日益完善，环保成本上升加速化工行业产能出清：2013年后国务院相继下发大气污染、水污染、土壤污染的防治行动计划，2015年1月1日起“史上最严”的新环保法正式实施，加大环境违法责任。环保法规体系的日益完善使得化工企业受到全方位、全天候式的监控，而《控制污染物排放许可制实施方案》的出台配合2018年“环保税”的全面开征，将实现化工企业环保监管精细化和系统化。数轮环保督查和各地细则出台后违法成本和环保成本的上升加速了化工行业落后产能的出清，环保成为重塑化工行业供需格局的重要推手。◆景气维持较长时间——基于合作博弈的一个视角：数轮环保督查后，化工企业盈利能力大幅好转，虽然可以用行业集中度的提高来解释那些产能出清明显、开工受限的化工产品的提价，但无法解释产能依旧严重过剩的化工品种，这些品种价格同样易涨难跌，龙头公司盈利同样表现良好。为了解释这一现象，我们基于博弈论提出了化工企业盈利能力的提升源于“引入环保督察后，原行业内企业之间的囚徒困境转变成了合作博弈的格局”。◆推荐标的：环保是重塑化工行业供需格局的重要且有效的手段，经过前四批的环保督察，当前时点我们推荐环保工作处理得当、未来仍有上涨空间的品种，具体是鲁西化工、新和成、扬农化工和长青股份，以及北方采