“美丽中国”系列报告之宏观篇：拥抱“另类”环保

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2017年11月15日宏观经济拥抱“另类”环保——“美丽中国”系列报告之宏观篇宏观专题要点?与国外经验相比，我国本轮环保有两大“迷思”。一是环保力度加大的区域（领域）“量缩价升”，二是环保力度陡增，但环保板块表现平平。我们认为，这两大迷思的源头在于，与其他国家以经济措施治理环保为主不同，我国本轮环保则高度依赖行政措施,比如直接关停污染企业（“另类”环保）。关停污染企业导致量缩价升,同时并没有增加对环保设备的需求,因此无法明显改善环保板块的盈利。“另类”环保原因何在，何去何从？对经济增长和资本市场有什么含义？?“另类”环保的首要原因是我国环境问题的外部性更强。环境问题的外部性意味着政府介入必不可少，但与发达国家污染大爆发时期不同，我国污染加剧是环保知识储备较为充足的时代，污染行业被经济发达地区“有意”转移到较落后且产业空白的地区。随之而来的产业集聚效应又导致当地财政以及居民就业和收入对污染行业产生高度依赖，以致其对环境污染容忍度上升。比如唐山市金属冶炼和采矿业占其工业增加值的60%以上，而东营市某县的污染行业对其总体工业增加值的贡献更近80%。因此，依靠法律和经济性措施解决环境问题的难度远高于发达国家历史上类似时期。?除此之外，另类环保还“别有缘由”。与发达国家类似时期相比，我国污染行业集中度低、地域分布广，政府依靠法律或者经济手段治理环境的交易成本高。比如，2016年我国钢铁行业集中度不足20%，而欧美几十年前已达70%。同时，近年来我国劳动力成本大幅上升，挤压企业利润，以致企业逃避环保税动机强。此外,跟英、美、日等国不同，我国环境污染加剧时期也正是工业化叠加金融周期加速上行时期，在房价居高不下的情况下，污染企业环保税收负担或惩罚容易被转嫁出去，导致经济性措施效果不佳。而直接关停中小非正规污染企业，也有利于改善大型企业的盈利，降低其杠杆率和金融风险。?把握“另类”环保下的投资机会，短期与中长期受益行业不尽相同。由于导致“另类”环保的前述因素短期难以大幅改观，依赖行政措