供给侧改革专题报告：上游重势：大宗商品能否焕发第二春？

DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源宏观经济东兴证券股份有限公司证券研究报告上游重势：大宗商品能否焕发第二春?——供给侧改革专题报告2017年10月31日宏观经济专题报告投资摘要：大宗商品量价齐升，盛宴的背后是供给侧改革与需求上升双重作用的结果。?15年开始的供给侧改革并未对工业运行造成大的冲击，随着改革的深入，供给侧改革“提质增效”作用显现，工业增加值环比稳步上升，发电量与发电设备利率稳步上升。在供给冲击的背景下大宗商品量价齐升，根据最基本的供需理论，量价齐升为需求增加，不只是供给冲击的影响。供给侧改革将进入新阶段，增量扩大优质供给，存量改革更加温和。?去产能进展顺利，16年超额完成任务，17年去产能目标完成无压力，根据十三五总体规划，明后年去产能目标可能会下调；?根据十九大报告的表述来看，“三去一降”是手段，而目的有三：优化存量资源配臵，扩大优质增量供给和实现供需动态平衡，大宗商品价格暴涨不符合政策预期，且可能触动政府“金融风险”的高压线；?政府相关部门也频频表态去产能要向市场化、法制化倾斜，市场化手段冲击更小，而环保限产供需双杀，因此预计供给侧改革对供给的冲击要小于上半年。需求韧性虽强，但整体平稳趋弱。四季度增速预计为6.7%（不考虑RD支出），与大宗商品强相关的第二产业也进入下行通道。?投资方面，基建和制造业投资走弱，从房地产新开工面积与销售面积等先行指标看房地产投资也不乐观；?出口方面，17年上半年出口金额（人民币）平均增长16.2%，三季度为8.33%，再考虑到人民币大幅升值因素，因此预计下半年出口需求的拉动也弱于上半年；?消费较平稳，其边际因素为汽车消费，16年底汽车购臵税优惠截止导致汽车销售火爆，基数较高，17年四季度汽车消费增速会放缓，。?从与需求息息相关的“库存周期”看，目前处于被动补库存向主动去库存的切换期，两者对应的都是需求回落阶段。结论：供需两弱，大宗商品平稳趋弱，短期或有行情?四季度和18年年初