调味品行业深度报告：品个中三味，享舌尖幸福

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告调味品与食品添加剂[Table_IndustryInfo]调味品行业深度报告超配2017年10月12日一年该行业与上证综指走势比较行业专题品个中三味，享舌尖幸福?论行业：品类多元，空间明确调味品行业自90年代末先后经历了管制调整、上升整合以及十年高速发展期，2004-2014年收入利润CAGR分别达19.4%/25.4%，后续增速放缓调整，行业向细分多元化发展。集中度看，调味品行业CR10仅28.7%，远低于其他消费行业，较欧美/日本分别低20/5pcts，提升空间大；人均调味品支出由2010年7.3美元提升到2017年12.6美元，CAGR达8%，需求稳步增长。近期宏观经济回暖及餐饮恢复带动景气提升，2017年H1调味品上市公司收入/利润同增19.5%/35.6%，目前板块PE（TTM）仅36倍，估值处于三年低位，投资价值突显。?观产品：三向升级，提价受益调味品行业景气度受益消费升级带来双层面利好：(1)产品三向升级：消费者更加偏好高端、兼具功能及健康属性的产品，高端酱油占比超25%，消费者数量增16%，生抽持续替代老抽，功能细化，健康支付意愿超40%，带动内部升级及品类拓展。（2）单价提升：国内调味品单价仅1.59美元，较日本存25%提升空间，前7年单价年均涨幅4.1%，高于其他地区，有望逐渐接轨国际水平；提价亦有利于抵抗成本波动影响，根据2011年及2016年下半年两轮成本上涨提价效果看，行业龙头有望扩大上游议价和下游定价的双向优势，获得持续增长动力。?筑渠道：商超发力，餐饮突围城镇化及现代生活方式驱动下，调味品在商超、便利店等现代渠道占比逐渐提升，替代传统渠道，与产品升级趋势相匹配，龙头企业拓张更占优势。调味品在餐饮渠道消耗量大，调味品支出约占餐饮业支出约5%，且消费粘性高，易形成品牌认知度，是公司极力争取的重要渠道，占酱油消费量约40%-50%，其中龙头海天、李锦记餐饮渠道占比近70%，中