次高端白酒系列报告之二：2018，次高端仍沐好春光

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。次高端白酒系列报告之二：2018，次高端仍沐好春光■数据不断验证，2017年次高端已经开始整体发力，迎来了最好时光。2015年1季度开始，次高端整体收入增速开始实现正增长（主要系低基数水井坊和酒鬼酒带动），2016年次高端整体有所加速（水井坊和沱牌舍得带动，沱牌舍得民营化，公司治理拐点），2017年1-6次高端整体营收增速超过30%，大幅加速，2017Q3我们预计次高端整体营收表现仍是白酒板块最快，趋势已起。■往前看，我们预判2018次高端“开门红”概率十分高，继续高增长驱动相对高估值，强化景气认知。我们预计2018年企业规律性的进入加速期，在春节较晚的直接贡献下，Q1营收增速十分显眼，预计水井坊Q1收入增速会达到60%-100%，沱牌舍得预计Q1增速50%上下，山西汾酒2018年全年营收增速预计45%附近，1季度预计不低于此数。■预计2018次高端仍沐好春光，核心逻辑继续强化。我们认为本轮次高端景气外部原因是：行业景气度提升，消费升级持续，300-500价格带已经进入加速扩容期；企业层面原因是：治理改善（包含体制机制）+定位和产品结构调整+重启全国化（具体见下图：次高端加速的因素）。■投资建议：核心推荐山西汾酒、沱牌舍得、水井坊。山西汾酒：天时地利人和俱备，省内经济发展趋势向好，省内高价位白酒销售放量，市场基础不断夯实，省外打造环山西强势市场，2018年预计继续放量。公司压力动力并重，效果初现，期待集团国企改革快速推进，进一步释放经营活力，加速追赶酒业第一梯队。沱牌舍得：增发进度可期，博弈结束后真实业绩显性化，随着中低端逐步调整到位，全产品销售拐点已近。水井坊：进入良性快增轨道，持续兑现业绩驱动市值成长（市值空间的预测见下表）。合理销售规模预计-亿元历史较高净利润率水平净利润规模预计-亿元对应市值-亿元山西汾酒14021%-22.5%29.4-31.5590-790水井坊5020%-22%10-