担保专题研究之一：专业担保公司信用状况观察

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2017年10月12日固定收益专业担保公司信用状况观察—担保专题研究之一固定收益专题◆担保机构：承担、衡量和管理风险1）担保债券的现状：规模增速在16年达到高点后回落，企业债占较高比例，其中又以城投类企业债为主；17年所属行业的数量扩张，电子、计算机和传媒发行体量有所增加，非银和传统周期性行业维持高位。2）担保公司为企业债提供增信较多，且未来或呈上升趋势的原因有三：其一是审核效率高；其二是更便于达成增信目的；其三是信用债开展回购标准抬高，便于提升债券流动性。◆担保机构的信用风险考察从盈利模式来看，承保风险主要来自于经营性风险，其一是在保资产的信用风险，其二是担保机构选择对风险的选择和把控。同时担保机构自身的资质，决定了面临代偿时抗风险的能力。1）17年在保余额增速回落；结构上全国性担保公司的担保规模仍有明显优势，省级或区域性担保公司呈在扩张趋势。2）在保资产的信用风险：a)全国性担保机构被担保人的资质略好，中合担保等机构AA+评级的债券比例较高。省级和区域性公司中，三峡担保和东北再担保所保主体AA-以下评级占比较高，在保资产的信用风险相对较大。b)部分样本公司品种集中于城投，重庆进出口和东北再担保的城投比例甚至达100%。在当前城投债资质下沉的背景下，城投债集中度过高不利于担保机构分散对单一券种信用风险。c)地域分布逐渐分散，省级或区域性担保公司近年也通过扩展区域外业务，逐步改善业务区域集中的现象；其中两家重庆担保公司、三峡担保和重庆进出口的省外业务占比较大。d)担保债券的剩余期限仍以5-7年为主，7-10年比例小幅增加；中债增信和江苏在担保长期品种占比相对较高。d)累计代偿率：代偿额/已解除担保率，反映了担保机构对担保资产风险的识别和把控能力。我们比较了四家专业担保公司14-16年累计代偿率，其中中债增进由于中小企业集合票据违约代偿而攀升较快，中投保则迅速下降；中合担保和三峡担保则小幅攀升。除担保机构在保余额和在保资产的