2017年宏观经济、政策与资产配置年中展望：信用收缩、增长下行与政策微调

信用收缩、增长下行不政策微调——2017年宏观经济、政策不资产配置年中展望边泉水首席宏观分析师SAC执业编号：S1130516060001bianquanshui@gjzq.com.cnJuly，2017用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用2要点?信用收缩、增长下行与政策微调将成为下半年市场投资的主题词。?中国信用收缩在所难免，广义银行信用大幅收缩，央行、政府（特别是地方政府）、国开行、企业、居民信用均出现收缩迹象。?虽然经济增长弱企稳的格局不变，但信用收缩掣肘资金来源，制约投资增速，4季度增长下行压力可能超预期。?我们5月底提出的货币虽紧但将保持灵活性的判断得到验证，12月中央经济工作会议上货币政策可能边际放松，但不会太宽松。?十九大之后，新经济和改革仍值得期待。新经济对增长贡献率高达25%，国有企业、土地、财税、社保改革等可能重启。?下半年货币条件偏紧的格局不变，但阶段性改善，以结构性机会为主。大类资产排序为：第三季度，股票>国债>商品>现金>房地产；第四季度，国债>股票>商品>现金>房地产。风险提示：经济动能放缓带来的不确定性。3目录1、信用从扩张到收缩………………………………………………………………………………………（4）?美联储引领全球信用收缩………………………………………………………………………（5）?我国信用收缩…………………………………………………………………………………（12）2、从信用收缩到增长下行………………………………………………………………………………（22）?经济弱企稳……………………………………………………………………………………（24）?投资：信用收缩掣肘资金来源，制约投资增速……………………………………………（25）?消费：地产链条消费影响有限，汽车消费承压……………………………………………（34）?外贸：外贸回升可能高于市场预期，人民币计价表现更优……………