CICC：“老经济”的下一步——产业整合201707

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明市场策略研究2017年7月26日主题策略产业研究系列（1）：“老经济”的下一步——产业整合中国当前的三大产业趋势：产业整合、产业升级及消费升级在本篇报告中，我们重点参考其他经济体传统产业整合与发展的经验及其在资本市场的表现，来考察中国的“老经济”相关行业的前景及其在市场的表现。我们认为，中国的“老经济”行业已经迈入行业规模增长明显放缓、产业内整合大幕开启的阶段，中长线的投资机会视政府政策等因素，将主要集中在具有竞争优势和整合能力的行业龙头。我们自2016年下半年以来持续对中国增长偏乐观的预期在逐步得到更多的证据支持。与此同时，从产业层面上我们观察到愈发明显的三大趋势：产业整合、产业升级及消费升级。这分别对应的是中国的“老经济”、优势制造业及大消费行业。我们曾经在2010年3月23日《看好消费买什么》及5月27日《劳动力成本上升推动产业机械化、自动化、智能化》的两篇主题报告中探讨过中国的结构转型下的机会与风险，并在2014年3月4日以《中国的“老经济”与“新经济”》为题探讨了中国结构转型背景下的产业趋势。我们将沿着这些脉络来继续探讨这一问题。“别人家的老经济”如何一路走来？成熟经济体“老经济”的三大特征：我们通常粗略地将GICS一级分类中与固定资产投资相关度较高的能源、原材料、工业等行业定义为“老经济”。我们通过对比美国、日本、韩国、中国台湾等经济体中“老经济”发展历程发现，尽管经济发展阶段不同，“老经济”行业属性各异，政府在市场中扮演的角色有别，组织架构与企业文化各具特色，但总体上“老经济”在经济结构调整后呈现以下特征：1）行业产量更加稳定；2）行业整合度提升；3）整合后行业基本面改善，盈利能力及股东回报提升且波动减小。从长期来看，资本市场对整合带来行业基本面的变化反应积极，对行业整合者更是如此。行业整合的动力往往来自如下几个方面：1）行业增速放缓，增长机会减少导致稀释成本的机会减少；2）政府加强在环保、能耗等方面的监管导致行业内生产成本压力加大、市场进入的门槛提高；3）为应对内外各种条件的变化，龙头企业主动并购、强强联合以管理市场秩序，提升市场竞争