食品生活方式系列：烘焙大行业，桃李好公司

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。（景气行业深度之三）生活方式系列：烘焙大行业，桃李好公司■烘焙行业千亿规模仍较快增长，消费习惯变迁带来巨大想象空间。受益于消费升级，国内烘焙行业保持较快增长。2011-2014年，烘焙行业的收入规模从1661亿增至2427亿元，CAGR达13.5%。居民消费习惯变迁为行业的未来增长打下坚实基础，面包代替传统中式早餐优势明显，西式消费文化渗透下，烘焙+咖啡的休闲方式日渐流行，为烘焙食品尤其面包消费带来长期发展动力。■烘焙消费水平大有提升空间，还将持续受益于消费升级。目前国内年人均烘焙产品消费额仅19.1美元，远落后于部分发达国家，其中烘焙产品单价也明显低于其他国家。随着居民生活方式、消费水平和品牌意识提升，烘焙消费将逐渐转向品牌化产品。此外，国内地区间烘焙消费水平参差不齐，一线城市与中西部地区人均烘焙消费差距高达4倍多，国内整体烘焙消费提升空间依旧巨大。■“中央工厂+批发”与中央工厂+连锁店两大经营模式定位不同，前者看重产品研发和渠道效率，更具快速扩张潜力；连锁模门店模式更符合体验经济趋势，需强化体验升级和成本费用管控。“中央工厂+批发”经营模式下，产品组合相对简单、销售半径更远，采用现有的终端销售点，规模效应显著，更容易实现全国化；连锁门店模式多定位于时尚消费群体，产品精美多样、门店装修时尚，更能满足消费者多样性需求，能产生良好的“体验经济”效应和品牌影响力，但自建门店扩张相对较慢。批发模式代表企业“宾堡”：重视渠道拓展并提供多种增值服务提供销售点忠诚度，坚持发展配送团队并建有1600多个分销中心提升整体配送效率；同时不断创新产品品种与品类，并迎合健康消费趋势及时调整配方。连锁店模式代表“85度C”：“边关边开”重视扩张效率，确保单店盈利能力，15年起多项费用管控措施落地，积极改造二代店，24小时营业并扩大面积提供舒适宽敞的座位区，推进由外带到体验消费的转型，上海地区改造比例已超过35%，带动净利润率回升。■关键词：产品创新、电商、集中度。无论从烘焙连锁店还是包装烘焙食品的角度，国内烘焙食品行业集中度仍处在较低水平，龙头企业市场份额仍相对较小，