元祖股份--连锁烘焙食品领先企业，募投扩张门店拓展市场

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/24新股分析|证券研究报告Table_Title元祖股份（603886.SH）连锁烘焙食品领先企业，募投扩张门店拓展市场Table_Summary?元祖是连锁店模式烘焙食品领先企业元祖是专业从事烘焙食品等研发、生产与销售的全国连锁企业，已具备较高的产品知名度和品牌美誉度，是国内烘焙食品领导企业之一。15年公司营收规模15.77亿，净利润1.14亿，14-15年营收增速受月饼市场需求不景气拖累而有所放缓。公司产品线丰富，以直营连锁店模式为主，占比达到85%以上。公司控股股东元祖国际持有66%股权，股权集中且稳定。?烘焙行业望保持10%增长，品牌企业更具竞争力我国焙烤食品行业营收达2426亿元，近15年保持10%以上增长。随着人均可支配收入的增长，烘焙食品更受消费者青睐，增速有望维持在10%以上。我国烘焙食品人均消费量仍远低于日韩欧美等国，发展空间巨大。专卖店是我国烘焙食品主要销售模式，占比达到61%，品牌专卖店在占据高端市场的同时渗透中低端市场，市场份额逐渐提升。烘焙行业整体毛利率在20%左右，品牌企业毛利率远高于行业水平，元祖等公司毛利率可达60%以上。连锁店企业优势区域重叠，主要在江浙沪、北京等发达地区，元祖在江浙沪地区与多个品牌存在竞争，在湖北、川渝等地具有独特优势。?扩张门店发掘潜力市场，蛋糕增长带动毛利率提升元祖主要采用门店销售的模式，现拥有的609家门店主要分布在长江中下游流域,在中西部、华北、华南等地区较为薄弱地区的烘焙食品市场尚未开拓或刚刚试水，未来公司将在这些潜力市场增设连锁门店，销售额和市场占有率有望较快提升。公司产品以月饼、蛋糕、中西式糕点为主，占营收比重超过90%，蛋糕与糕点收入逐步增长，其中蛋糕产品毛利率超过80%，蛋糕产品的增长带动整体毛利率由13年的61%提升至15年的近66%。?盈利预测及投资建议若公司本次成功发行6000万股，发行后总股本达到24000万股，预计公司16-18年摊薄