钢铁行业：供给侧改革穿越周期，企业盈利的持续性加强

2017年7月4日(星期二)行业报告招商证券（香港）有限公司证券研究部1彭博终端报告下载:CMHK钢铁行业供给侧改革穿越周期，企业盈利的持续性加强■供给侧改革带来了钢铁供应的主动收缩，而我们预计中国未来钢铁需求将出现小幅回升，供需情况将大幅好转，预计2018-19年产能利用率达到80%和82%，2016年约为71%■供给侧改革使钢铁企业盈利能力大幅提升，此轮钢铁企业盈利能力对应需求增长表现出了更高的弹性，各项费用率呈降低趋势■行业中我们首选马鞍山钢铁（323HK），其相对较高的ROE水平并没有完全反映在市净率估值上；而鞍钢（347HK）相对较低的ROE与目前市净率估值相匹配供给侧改革和钢铁需求的自然增长改善了钢铁供需关系根据供给侧改革的计划，截止2020年将去除粗钢产能1-1.5亿吨。同时政府还提出了取缔“地条钢”的政策，“地条钢”产能约在8,000万吨左右。供给侧改革除了大幅加快了钢铁过剩产能的去化速度，同时政府也为供给侧改革配套了一系列辅助措施，对钢铁企业的债务和下岗人员安置等问题给予政策和经济上的协助和补贴。这大大降低了去除过剩产能过程中企业所承受的负担，大型钢铁企业则借助这个机会淘汰过剩产能和裁员，使生产效率大幅提升。钢铁需求方面，未来建筑业仍是钢铁行业最重要的下游板块，其中基建需求将保持稳定增长，但房地产需求增速可能在2018年出现下滑。总体而言，我们预计2017-19年钢铁需求（包括净出口）增速为1.5%/0.9%/0.9%。由于供应收缩配合需求过度增长，钢铁行业的供求关系好转。此轮盈利复苏主要受供给侧改革影响伴随此轮行业盈利能力复苏，行业需求端也出现了复苏，但我们发现此轮需求增长所带动的盈利增长明显强于历史经验。我们也同时观察到：1）行业重点企业产量占比回升；2）此轮复苏总毛利率和净利率的产值明显缩窄；3）此轮复苏是在M2增速下降的情况下发生的。上诉三点现象都有悖于2011年以来中国钢铁行业的表现，我们认为这些拐点的发生证明供给侧改革对行业的盈利有实质性的影响。穿越周期，部分企业估值偏低历史上钢铁的周期往往与经济周期保持同步，在政策不干预的情况下，过剩产能的去除对企业来说是一个漫长而痛苦的过程，