轻工行业深度研究报告：定制家具的黄金时代

请阅读正文后的免责声明[Table_MainInfo]证券研究报告|轻工定制家具的黄金时代强于大市（首次）——轻工行业深度研究报告日期：2017年7月5日[Table_Summary]行业核心观点：家具行业在轻工板块当中走势突出，近年来随着消费升级主逻辑不断被市场认可，定制家具相对传统家具有更强的替代性优势，并且行业格局有集中化趋势，建议优选定制家具行业的龙头型企业，包括一、具有定制橱柜或衣柜规模化公司的投资机会；二、具有多品类扩张、渠道下沉渗透战略的公司的投资机会。投资要点：?定制家具力压传统家具，具备更高边际替代性：定制家具消费升级的逻辑得到市场认可，相比传统家具，拥有个性化设计、高效空间利用、美观时尚、环保节约、信息化柔性生产五大替代性优势。定制家具代表公司近5年来的营收复合增幅在20%-45%之间，高于传统的家具行业。并且，通过对利润水平、摊薄ROE以及存货周转率等的对比，定制家具拥有更高的盈利水平以及营运能力水平。?定制家具行业三大发展趋势：集中化、全品类化，以及传统成品家具的柔性化改造。定制家具中，目前橱柜的渗透率较高，达60%，而衣柜的渗透率相对较低，约30%，参考国外70%以上的渗透率，仍有较大的提升空间。?定制家具成功跨越地产周期。家具行业表现出一定的房地产后周期性，但是总体的波动率要比房产销售的波动要少。定制家具这一细分领域的复合增长率表现出更加弱的相关性，归因于消费升级迭代的业主需求以及定制渗透率较低的行业环境。?重点公司推荐：定制家具我们推荐行业里面具有龙头优势的公司。欧派家居：定制家具龙头，橱柜销售额市场第一，衣柜销售额市场第二，大家居、全品类的发展战略彰显优势，同时，也有强劲的渠道网布局优势，经销商以及门店数量在行业内也是排名第一，堪称定制家具之王。索菲亚：定制衣柜龙头，衣柜业务保持增长，通过司米橱柜切入橱柜，作为橱柜新进入者成长势头十足，司索的良好联动效应得到市场验证。?风险提示：房地产政策调控导致家具行业营收下滑、原材料价格风险、行业内部竞争加剧等。证券研究报告行