纯碱行业深度研究：供需共振构筑慢牛格局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Title]纯碱行业行业研究/深度报告纯碱：供需共振构筑慢牛格局—纯碱行业深度研究深度研究报告/纯碱行业2017年7月3日[Table_Summary]报告摘要：?中国纯碱价格由国内市场主导中国为全球纯碱产量第一大国，也是全球纯碱消费第一大国。2016年受环保限产影响，中国纯碱产量为2588万吨/-0.1%（占全球产量约45%），为近25年来首次产量负增长。由于运费、关税削弱进口天然碱经济性，因此国内纯碱体现为高自消化比及低净出口，2016全年纯碱出口198万吨，进口13万吨，净出口185万吨，仅占全国产量的7.1%。整体来看中国纯碱价格由国内供需面决定。?供给：准入门槛提高叠加环保趋严，未来数年新增产能有限2011年以来价格低迷压制产能增长，2011-2016年产能CAGR低至1.0%，远低于2001-2011的11.1%。2015年产能出现近20年来首次负增长，2016年全国纯碱产能为2967万吨/-1.5%，开工率为87.24%。2017年实际仅有60万吨/+2.0%新增产能，之后几年新增产能也十分有限，未来2年纯碱开工率大概率重回90%上方。此外中期来看氯化铵价格低迷压制联碱法开工至83%水平，将加剧供给紧张态势。?需求：下游需求多点开花，地产带动玻璃景气度持续向好2017年1-5月，全国累计新房开工面积同比增长9.5%。2009年来看我们认为房地产目前处于库存去化周期中底部，对2017年新开工面积依然持乐观态度。地产的高景气也提振了纯碱核心下游玻璃行业的开工情况，2017年1-5月玻璃累计产量达34156重量万箱/+6.4%。行业整体盈利情况尚可，目前沙河地区玻璃毛利率高达25%，部分龙头企业箱净利高达13-14元，对纯碱涨价接受能力较强。此外氧化铝、印染行业高景气度进一步支撑了纯