生猪专题系列之二：“存栏与猪价背离之谜”的再探讨

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/14专题研究|农林牧渔2017年07月11日证券研究报告本报告联系人：钱浩021-60750607shqianhao@gf.com.cnTable_Title农林牧渔行业生猪专题系列之二：“存栏与猪价背离之谜”的再探讨Table_AuthorHorizontal分析师：惠毓伦S0260511010003010-59136726hyl6@gf.com.cnTable_Summary核心观点：?“存栏与猪价背离之谜”的再探讨在假定需求相对稳定的前提下，我们常用生猪存栏量、母猪存栏量等数据来分析行业的供给情况，从而判断猪价。然而2016年下半年以来，存栏量在下降但猪价也在下跌，与以往的分析框架产生矛盾。我们认为，仅依赖存栏量的变化来判断行业供给是有短板的，单位母猪效率、生猪体重、进口量等因素对供给的边际影响不容忽视。?国内种猪升级进行时，均衡母猪存栏或下降受益规模化、种猪更新、防疫改善等因素，2010年以来国内母猪生产效率稳步提升。我们以PSY（断奶活仔数/母猪/年）来衡量单位母猪的生产效率，据我们的测算，2016年全国平均PSY水平较2014年提升约14%。理论上，若按年需求7亿头生猪测算，当国内母猪年供活猪数达到20头/年，那么均衡母猪存栏量仅约3500万头。?原材料成本处于低位，出栏体重提升填补数量缺口在育肥成活率、出肉率相对稳定的情况下，出栏体重成为影响单位猪肉产量的关键因素。2016年以来，由于猪价大幅上涨以及原材料价格（玉米价格）下行，养殖户通过压栏以扩大头均利润，“牛猪”的现象频发，平均生猪出栏体重震荡上升。另一方面，对于大型养殖集团而言，受益于育种技术、饲养管理水平的提高，肥猪出栏的体重有所提升，但单位成本仍得以控制。以温氏股份为例，经测算，2017年2-5月肥猪出栏体重达到120公斤以上，同比上升约6公斤。?内外价差决定猪肉进口量，边际影响不