生猪专题系列之三：结构性、区域性补栏与拉长的猪周期

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/17专题研究|农林牧渔2017年08月06日证券研究报告本报告联系人：钱浩021-60750607shqianhao@gf.com.cnTable_Title农林牧渔行业生猪专题系列之三：结构性、区域性补栏与拉长的猪周期Table_AuthorHorizontal分析师：惠毓伦S0260511010003010-59136726hyl6@gf.com.cnTable_Summary核心观点：?存栏恢复速度缓慢，结构性、区域性特点突出受环保、理性补栏、原材料成本下行等因素影响，本轮猪周期具有景气持续时间长、盈利丰厚的鲜明特点。特别是环保拆迁政策的推行，对本轮周期的补栏具有显著的影响：一、产能恢复缓慢，母猪补栏维持低位；二、结构性上，中小散户在本轮周期补栏积极性较低，规模养殖比例快速提升，截至2016年末，年出栏500头以上养殖场的出栏占比已提升至约55%，特别地，以上市公司为代表的大型企业集团的扩张力度更大；三、区域性上，南方水网地区的环保政策执行力度大，浙江、福建等部分地区的生猪存栏大幅下降，而东北等地区成为重点发展区域，“南猪北养”趋势明显。?短期供给难以大幅提升，2017年行业景气或维持伴随大猪消化完毕、进口冲击缓和，并考虑季节性因素，我们认为下半年猪价或有反弹。同时，由于原材料成本维持低位，行业整体盈利水平仍较为丰厚，我们预计全年行业自繁自养头均盈利有望达到约300-400元/头。?周期步入震荡下行阶段，时间跨度或将拉长种猪更新升级致单位效率提升，猪周期逐步进入下降通道。尽管母猪存栏仍处于低位，但考虑到母猪单位生产效率的提升，国内生猪供给量将缓慢增加。需求基本稳定、供给增加背景下，猪价整体将进入调整阶段。从周期跨度的角度来看，考虑国内规模化程度的提升以及本轮周期超长的盈利时间，养殖户陷入亏损的时间大幅延后；另一方面，养殖户的资金实力明显增强，亏损后退出市场的时间亦将延后。因此，参考美