水泥行业：行业盈利改善，供给侧改革初见成效

2017年7月5日(星期三)行业报告招商证券（香港）有限公司证券研究部彭博终端报告下载：CMHK1水泥行业行业盈利改善，供给侧改革初见成效■水泥需求趋稳，预计2017-19年全国水泥年需求维持在24亿吨■错峰生产等行业政策有助于短期内缓解供需矛盾，伴随行业整合效应，预计2017年水泥均价上涨30元/吨，2017年全国水泥行业利润同比增长23%达640亿元，2018-19年继续稳定增长13-15%■重点关注盈利能力可见、受益于行业整合和去产能主题的优质龙头企业,同时关注区域市场机会；首次覆盖，推荐优质行业龙头安徽海螺水泥（914HK）给予买入评级，另给予中国建材（3323HK）中性评级水泥需求趋稳，基建投资仍是水泥需求增长主力我们预计2017-19年水泥需求维持在24亿吨，与2016年持平。一方面房地产投资增速放缓，我们预计2017-19年房地产投资增速分别为6%/0%/0%,水泥需求将见顶回落；另一方面在宏观经济增速放缓的大背景下，基建投资成为政府刺激经济的必要手段，预计2017-19年基建投资增速分别为20%/15%/15%。我们认为基建投资的增长是2016-17年水泥需求增长的主要来源，占水泥需求的41-43%。短中期行业盈利能力恢复：行政手段驱动的供给侧改革在需求稳定的情况下，水泥行业在近几年内的主旋律是供给侧改革。2016年全国水泥熟料新增产能已连续第六年下降，但总产能仍在扩张，截至2016年底中国熟料产能18亿吨，同比增长1.5%。2016年下半年以来的水泥行情改善，是在需求增长的支撑下，一是煤炭价格上涨，二是错峰生产等行业政策调整了生产节奏。预计2017年全国煤价同比增长30%，水泥均价同比上涨30元/吨，吨毛利平均上涨10-15元/吨，水泥全行业利润同比增长23%达到640亿元；而在行业整合和企业协同进一步加强的背景下，我们预计2018-19年水泥价格和毛利能够进一步稳定增长，行业利润增长13-15%。推荐优质行业龙头安徽海螺水泥目前行业平均前瞻市净率徘徊在历史平均低点0.8倍，而2017年ROE预测已恢复至2014年上半年平均水平8%，对应当时1.0-1.1倍前瞻市净率